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5%-8%。但当前，芯片厂商、服务器厂商、IDC 企业、互联网厂商、运营商及政府等产业链多主体正在加速推进冷板4、&浸没式液冷技术研发与应用布局。在产业链多主体的共同努力下，2024 年预计释放小批量订单，2025 年液冷相关订单有望大批量释放，未来 3-5 年内国内数据中心液冷渗透率有望快速提升。液冷技术液冷技术主流主流方案方案包括包括冷板式冷板式与浸没式与浸没式。冷板式液冷。冷板式液冷在服务器内部包含CPU、GPU、内存等发热部件的冷板散热模组，在室内与室外环境中则包含管路、快速接头、冷量分配单元、外部冷源等。浸没式液冷浸没式液冷将发热器件直接浸没于特制箱体中，机箱、配电、CDU 设备、管线与支架、楼板承载等都需要重新设计。短期来看，冷板式液冷适合 AI 时代下的大规模应用，符合当下数据中心由风冷向液5、冷的过渡趋势；长期来看，浸没式液冷可凭借其多重优势，满足远期数据中心的供冷变革。参考冷板式液冷服务器及机房温控结构，国内液冷市场可参考冷板式液冷服务器及机房温控结构，国内液冷市场可分为分为服务器内部电服务器内部电子散热市场与机房环境温控市场两大部分。子散热市场与机房环境温控市场两大部分。根据测算，预计 2025 年国内 IDC液冷行业市场规模将达到 48.31 亿元（2023-2025 CAGR 为 71.11%），2028年国内 IDC 液冷行业市场规模将达到 98.72 亿元（2023-2028 CAGR 为43.02%）。投资建议：投资建议：AI 时代下时代下 ICT 及配套及配套 ID6、C 散热逐步由散热逐步由风冷转向风冷转向为为液冷液冷解决方案解决方案，伴随着配套产业链及伴随着配套产业链及客户客户的支持，的支持，国内液冷渗透率有望快速提升，重点液冷国内液冷渗透率有望快速提升，重点液冷技术布局厂商有望持续受益：技术布局厂商有望持续受益：1）重点温控厂商：）重点温控厂商：重点关注【英维克】；建议关注：【科创新源】、【申菱环境】；2）服务器厂商：）服务器厂商：建议关注【中科曙光】、【中兴通讯】、【紫光股份】、【浪潮信息】；3）IDC 企业：企业：建议关注【润泽科技】；风险提示：风险提示：算力投资算力投资不及预期、液冷技术进展不及预期、产业竞争加剧不及预期、液冷技术进展不及预期、产7、业竞争加剧。行业规模行业规模 占比%股票家数（只）194 3.8 总市值（十亿元）2807.1 3.6 流通市值（十亿元）2095.3 3.1 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现 37.9-5.6 2.5 相对表现 31.2-0.9 12.0 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、5.5G 商用元年已来，新技术有望催生新场景2024-03-11 2、数字经济“算力网络”系列 14：国央企加大算力基础设施建设，国产算力大有可为2024-03-01 3、文生视频模型 Sora 表现效果超预期，带动算力网络建设需求数字经济“算力网络”系列 13 2024-02-20 梁程加8、梁程加 S1090522060001 孙嘉擎孙嘉擎 S1090523040001 -40-30-20-100102030Mar/23Jul/23Oct/23Feb/24(%)通信沪深300NVDIANVDIA GTCGTC 前瞻前瞻，液冷时代加速到来液冷时代加速到来 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文正文目录目录 一、NVIDIA 下一代 DGX AI 系统将采用液冷技术，算力时代液冷逐步成为提升散热效率的有效方案.3 1、NVIDIA 下一代 DGX AI 系统将采用液冷技术，引领产业变革.3 2、AI 促进液冷渗透率快速提升.3 3、液冷近期催化不断，产业链各主体加速推进液冷技9、术研发与交流.4 二、产业链各环节主体液冷布局情况.5 1、芯片厂商.6 2、服务器厂商.6 3、IDC 企业.8 4、互联网厂商.8 5、运营商及政府项目.8 三、液冷市场空间测算与重点温控厂商布局情况.10 1、液冷技术方案分析.10 2、IDC 液冷市场空间测算.12 3、重点温控厂商液冷技术布局情况.13 图表图表目录目录 图 1：AI 助推液冷渗透率快速提升.4 图 2：冷板式液冷系统架构情况.10 图 3：浸没式液冷系统架构情况.11 图 4：通信行业历史 PEBand.15 图 5：通信行业历史 PBBand.15 表 1：产业链各环节主体液冷布局重要进展.5 表 2：三种液冷技10、术方案对比.11 表 3：国内 IDC 液冷市场空间测算.12 表 4：重点温控厂商液冷技术布局情况.13 2VnXiXqYkZbWpMaQdN6MoMmMpNmQjMnNnOeRnMpMaQrQpPxNmQoQxNsQsR 敬请阅读末页的重要说明 3 行业深度报告 一、一、NVIDIA 下一代下一代 DGX AI 系统将采用液冷技术系统将采用液冷技术，算力时代液冷算力时代液冷逐步成为提升散热效率的有效方案逐步成为提升散热效率的有效方案 1、NVIDIA 下一代下一代 DGX AI 系统将采用液冷技术系统将采用液冷技术，引领产业，引领产业变革变革 NVIDIA CEO 黄仁勋确认下一代黄仁勋确11、认下一代 DGX 服务器将采用液冷方案，算力龙头有望带服务器将采用液冷方案，算力龙头有望带领液冷时代加速到来。领液冷时代加速到来。根据 NVIDIA CEO 黄仁勋在 2024 年 SIEPR 经济峰会上的评论，NVIDIA 下一代 DGX GPU 服务器将采用液冷技术方案，并表示下一代DGX GPU 服务器即将推出。戴尔透露将为戴尔透露将为 NVIDIA 新一代新一代 AI GPU 实施独创性冷却工厂，维谛与实施独创性冷却工厂，维谛与 NVIDIA 风风液液混合混合制冷制冷方案取得全新进展。方案取得全新进展。此前，戴尔在其业绩会上透露，NVIDIA 将推出全新的 AI GPU，芯片功耗将较上12、一代芯片提升 40%，需要戴尔采用独创性工程实现 GPU 冷却。同时，根据维谛公众号最新消息，维谛已与 NVIDIA 专家团队完成 GPU 型高密数据中心风液混合制冷方案（风冷与冷板式液冷）技术测试，并积极推进冷板式液冷与浸没式液冷耦合至同一系统的方案研发。2、AI 促进促进液冷渗透率快速提升液冷渗透率快速提升 当前主流当前主流 CPU/GPU 芯片功耗快速提升，华为芯片功耗快速提升，华为 Atlas 900 PoD 单机柜单机柜最大功耗最大功耗已达已达 46kW，突破传统风冷系统，突破传统风冷系统最佳最佳散热能力范畴。散热能力范畴。当前 Intel/AMD 主流 CPU处理器功耗已达到35013、W/400W，NVIDIA H100/H200 GPU 最大功耗可至700W，B100 或将达到 1000W。同时，随着大模型、多模态 AI 等持续推高训练侧、推理侧算力需求，AI 服务器单机柜功率持续走高，如华为 Atlas 900 PoD 单柜最大功耗已达 46kW，超出传统风冷最佳承载范围。受制于单位面积散热量及散热效率等客观因素，液冷成为算力需求爆发下调和单受制于单位面积散热量及散热效率等客观因素，液冷成为算力需求爆发下调和单机柜功率增长的重点升级方案。机柜功率增长的重点升级方案。从芯片制造的角度来看，参考散热的基本经验法则（每 mm 芯片面积最高散热量为 1W）来看：NVIDIA H14、100（基于定制 4nm级工艺技术构建）功耗最高为 700W，考虑到芯片裸片面积为 814mm，每平方毫米功耗实际将低于 1W。而 NVIDIA B100 将采用台积电 3nm 制程与多芯片模块设计，其芯片面积预计将会达到 1,000mm-1,500mm，参考芯片散热基本法则，B100 芯片功耗将较 H100 至少提升 40%以上。在此情况下，客户往往会基于数据中心全生命周期 TCO 进行散热方案选型，而根据 CDCC、中兴通讯数据，Capex层面，冷板式液冷系统单1TkW Capex投资将低于风冷系统；Opex层面，风冷系统水费与电费将明显高于冷板式、单项浸没式液冷系统，促使液冷成为算力需求15、爆发下调和单机柜功率增长的重点升级方案。当前数据中心液冷渗透率仍然较低，未来当前数据中心液冷渗透率仍然较低，未来 3-5 年内液冷渗透率有望达到年内液冷渗透率有望达到 30%。根据曙光数创数据，截至 2022 年底，数据中心液冷渗透率只有 5%-8%，仍处于较低水平，但考虑到芯片厂商、服务器厂商、IDC 企业、互联网厂商、运营商及政府等产业链多主体加速推进冷板式液冷、浸没式液冷技术研发，并在自身项目中加速液冷技术应用与布局，预计 2024 年将释放小批量订单，2025 年液冷相关订单有望大批量释放，带动未来 3-5 年内国内数据中心液冷渗透率快速提升。敬请阅读末页的重要说明 4 行业深度报告 16、图图 1：AI 助推液冷渗透率快速提升助推液冷渗透率快速提升 资料来源：科创板日报、集微网、公司官网、CDCC、中兴通讯液冷技术白皮书、曙光数创、招商证券 3、液冷近期催化不断，产业链各主体加速推进液冷技术研液冷近期催化不断，产业链各主体加速推进液冷技术研发与交流发与交流 催化催化 1：中国制冷学会召开：中国制冷学会召开 2024 数据中心冷却高峰论坛（大湾区）数据中心冷却高峰论坛（大湾区），产业链各产业链各主体就主体就 AI 算力时代下的数据中心温控方案展开交流算力时代下的数据中心温控方案展开交流。2024 年 3 月 11 日-12 日，中国制冷学会联合高校、运营商、互联网厂商、温控厂商等17、共同召开 2024 数据中心冷却高峰论坛（大湾区），中国移动、中国电信、华为、腾讯、曙光数创、英维克、申菱环境、高澜股份、佳力图等针对 AI 算力下的数据中心温控、液冷技术发展等议题展开技术研讨与交流，助力数据中心液冷温控方案加速落地。催化催化 2：华为中国合作伙伴大会即将召开，华为数字能源与相关合作伙伴有望展华为中国合作伙伴大会即将召开，华为数字能源与相关合作伙伴有望展示最新制冷与示最新制冷与液冷液冷温控产品方案。温控产品方案。3 月 14 日-15 日，2024 年华为中国合作伙伴大会将于深圳拉开帷幕，此次大会上，华为数字能源有望展示数据中心全新制冷架构与制冷产品。同时，华为重点合作伙伴也18、将带来其液冷产品解决方案，如华鲲振宇将展示其天极液冷解决方案，助力数据中心绿色低碳发展。催化催化 3：NVIDIA GTC 2024 即将召开，有望带来一系列即将召开，有望带来一系列 AI 领域突破性成果。领域突破性成果。NVIDIA GTC 2024 大会将于 3 月 18 日-21 日举办，预计 NVIDIA 将在本次大会上推出基于 Blackwell 架构的 B100 GPU，其散热方案有望由风冷全面升级至液冷。敬请阅读末页的重要说明 5 行业深度报告 二、二、产业链产业链各环节主体液冷布局情况各环节主体液冷布局情况 表表 1：产业链各环节主体液冷布局重要进展：产业链各环节主体液冷布局重19、要进展 产业链环节产业链环节 厂商名称厂商名称 液冷布局重要进展液冷布局重要进展 芯片厂商芯片厂商 Intel 与维谛技术达成合作，共同为 Gaudi 3 AI 加速芯片开发液冷解决方案 NVIDIA 2022 年 5 月，推出基于直接芯片冷却技术（Direct-to-Chip）的 A100 80GB PCIe 液冷 GPU；2023 年 6 月，与维谛等行业伙伴共同尝试构建混合液体冷却方案；2023 年 7 月，与台积电、高力等厂商合作，开发 AI GPU 浸没式液冷系统；2024 年 3 月，维谛已与 NVIDIA 专家团队共同完成 GPU 型高密数据中心液冷方案研发测试 Google 220、018 年 TPU v3 POD 首次采用液冷技术；2021 年 TPU v4 封装和 PCB 中带有 4 个液冷封装；2023 年发布新一代 TPU v5p，在高密度算力的加持下，液冷技术方案有望全面铺开 服务器厂商服务器厂商 华为 2019 年 4 月，华为正式发布 FusionServer Pro 智能服务器，采用全液冷机柜解决方案，单个机柜最大可支持 65kW 散热能力；昇腾算力集群方面，华为昇腾 Atlas 900 PoD 同样采用全液冷散热模式，整体 PUE 可1.15 中科曙光 公司冷板式液冷可用于中、高密度数据中心，浸没式液冷可用于高密度数据中心（单机柜18-30kW）建设；曙21、光数创位列国内液冷基础设施部署份额第一，青岛产业创新基地可实现核心液冷产品 100%自产 中兴通讯 CPU 层面联合 Intel 将三维立体真空腔均热板（3DVC）散热技术引入服务器散热设计中；冷板式液冷提供微通道冷板、大浮动冷板等多种冷板方案；浸没式液冷提供不同类型工质浸没式液冷解决方案 紫光股份（新华三）可提供全计算平台液冷服务器产品（包含通用计算平台、异构计算平台）、液冷交换机等 ICT液冷设备，同时根据客户不同的业务场景，提供液冷机柜（包含 Manifold、配套管路、传感器）、分布式/集中式 CDU 的液冷数据中心整体解决方案 浪潮信息 All in 液冷；已拥有 500 余项液冷技22、术领域核心专利，参与制定与发布 10 余项冷板式液冷、浸没式液冷相关设计技术标准；公司“天池”生产基地可实现冷板式液冷整机柜的大批量交付，整体交付周期在 5-7 天，年产量可达 10 万台 IDC 企业企业 润泽科技 2021 年初便携手电信运营商、国内知名互联网厂商进行液冷智算中心项目合作，2021 年底相关合作成果正式投产；2023 年 8 月末，公司 A-11 液冷智算中心开始正式上架，2 个月上架率超 70%，远超传统 IDC 机房；公司后续廊坊 B 区也将借鉴已投运液冷数据中心经验，整体支持 21.5-50kW 机柜 互联网厂商互联网厂商 阿里巴巴 2016 年，阿里云推出首款商用浸23、没式液冷服务器；2017 年，阿里巴巴建立起互联网行业全球首个浸没式液冷服务器集群，并于 2018 年在张北数据中心进行规模化部署；2020 年，阿里巴巴首座 5A 级绿色等级浸没式液冷数据中心落地，2021 年二期项目正式封顶 字节跳动 2021-2023 年，字节跳动着力推进液冷技术的研发与试点；2023 年起，公司基于对于成本和 TCO 的平衡，全面推进“风液兼容”新型制冷方案的研发，当前，冷板式液冷已成为字节跳动的主要技术方案 腾讯 腾讯云在 Ice Lake 产品发布时期就已经与 Intel 展开液冷相关的合作；腾讯主要采用冷板式液冷技术打造液冷微模块数据中心，通过产品化、模块化模式24、，使得液冷模块快速批量化部署 百度 2016年实现基于Intel Purly 平台的CPU液冷服务器落地；2018年液冷AI服务器集X-MAN2.0正式亮相，并于 2022 年成功迭代至 X-MAN4.0；2023 年全栈自研“灵犀”液冷系统，立足于 AIDC 应用场景，实现了单芯片解热能力 1,200W以上、支持单机柜整体功率 100kW 以上，满足 IT 侧迭代需求 运营商运营商 三大运营商 2023 年开展技术验证；2024 年开展规模测试，新建数据中心项目中 10%规模试点应用液冷技术；2025 年开展规模应用，50%以上数据中心项目应用液冷技术；当前整体进度符合预期 政府政府 超算中25、心 多数采用曙光浸没式液冷方案（如合肥先进计算中心、国家超级计算郑州中心、国家超级计算深圳中心、国家超级计算成都中心、国家超级计算昆山中心）敬请阅读末页的重要说明 6 行业深度报告 智算中心 大规模应用液冷解决方案（如长沙 5A 级智算中心、上海临港智算中心、龙华新型工业智算中心等）资料来源：招商证券整理 1、芯片厂商芯片厂商 Intel：联合维谛共同为：联合维谛共同为 Gaudi 3 开发液冷解决方案。开发液冷解决方案。2023 年 12 月，Intel 与维谛技术达成合作，共同为 Gaudi 3 AI 加速芯片开发液冷解决方案，基于维谛泵送两相（P2P）冷却技术，将制冷剂直接连接到芯片冷板26、上制冷。经测试，维谛液冷型 P2P 冷却单机柜功率可达 160kW。NVIDIA：持续推进液冷系统研发，后续产品有望全面由风冷转向液冷。：持续推进液冷系统研发，后续产品有望全面由风冷转向液冷。1）2022 年 5 月，NVIDIA 推出基于直接芯片冷却技术（Direct-to-Chip）的A100 80GB PCIe 液冷 GPU，其工作负载与风冷设备持平，但能源消耗将降低 28%，并可在空间相同的条件下，实现双倍计算量。2）2023 年 6 月，NVIDIA 团队与维谛等行业伙伴共同尝试构建混合液体冷却方案，通过芯片直接液体冷却（DLC）与其他组件浸没式冷却的方案，可使得 1）服务器机架功率27、最高提升至 200kW；2）与风冷方案相比，成本至少降低 5%、冷却效率提升 20%。3）2023 年 7 月，根据中国台湾经济日报报道，NVIDIA、台积电正在与硬件厂商合作，推进液冷散热技术开发，同时全球第五大板式热交换器制造商高力正积极与台积电、NVIDIA 开发 AI GPU 浸没式液冷系统。4）2024 年 3 月，维谛已与 NVIDIA 专家团队共同完成 GPU 型高密数据中心液冷方案研发测试并发布实测数据。Google：TPU v3 首次应用液冷技术，随着首次应用液冷技术，随着 TPU v5 算力快速提升，液冷技术布算力快速提升，液冷技术布局将会全面铺开。局将会全面铺开。201828、 年，Google 发布 TPU v3 POD，首次在其数据中心中采用液冷技术，2021 年TPU v4 封装和 PCB 中带有 4个液冷封装。2023 年，Google发布新一代 TPU v5p，训练性能为上一代 TPU v4 的 2.8 倍，内存带宽提升 3 倍，芯片间互联带宽翻倍，在高密度算力的加持下，Google 液冷技术方案将全面铺开。2、服务器厂商服务器厂商 华为：华为：FusionServer Pro 全液冷系统解决方案面向全液冷系统解决方案面向 IT 设备高密部署，设备高密部署，昇昇腾腾 Atlas 900 PoD 采用全液冷散热方案。采用全液冷散热方案。2019 年 4 月，29、华为正式发布 FusionServer Pro智能服务器，采用全液冷机柜解决方案，PUE 可降低 30%，相较于风冷方案 TCO大幅降低 20%。根据华为FusionServer Pro E9000 全液冷系统用户指南，华为 FusionServer Pro 全液冷系统解决方案采用密闭式冷板式液冷方案，单个机柜最大可支持 65kW 散热能力。昇腾算力集群方面，华为昇腾 Atlas 900 PoD同样采用全液冷散热模式，整体 PUE 可1.15，当前，华为液冷方案供应商主要为台资与美资厂商，2023 年年底国产供应链开始切换，随着国内算力基础设施建设的持续推进，昇腾 Atlas 900 AI 训30、练集群需求量随之走高，带来广阔的液冷温控需求，国产厂商份额也有望大幅提升。敬请阅读末页的重要说明 7 行业深度报告 中科曙光：中科曙光：液冷先进计算领军企业，曙光数创位列国内液冷基础设施部署份额第液冷先进计算领军企业，曙光数创位列国内液冷基础设施部署份额第一一。中科曙光作为国内液冷先进计算的领导者，液冷技术研发经历“冷板式液冷-浸没式液冷-浸没相变液冷”三大发展阶段。公司自 2011 年起开始液冷技术研究，2015 年推出我国首款标准化的量产冷板式液冷服务器，2019 年推动全球首个大规模浸没相变液冷项目的商业落地。当前公司液冷数据中心方案可用于多领域数据中心建设，冷板式液冷可用于中、高密度数31、据中心，浸没式液冷可用于高密度数据中心（单机柜 18-30kW）建设，并已形成冷板式液冷 C7000 系列、浸没式液冷 C8000 系列、TC4600E-LP 冷板式液冷刀片服务器产品线，覆盖物理、化学、材料、生命科学、气象等基础研究领域及金融、动漫等多行业。子公司曙光数创占据 2021-2023H1 中国液冷数据中心基础设施市场部署规模份额第一，平均份额达 58.8%，截至 2023H1，曙光数创参与建设的液冷数据中心规模已达 260MW，同时，2023 年 10 月，曙光数创（青岛）产业创新基地正式投运，作为全国最大的液冷数据中心全链条产业创新基地，其具有七个研发创新实验室与四条先进生产线32、，可实现核心液冷产品 100%自产。中兴通讯：长期处于市场一线，前瞻布局中兴通讯：长期处于市场一线，前瞻布局 ICT 液冷一体化解决方案。液冷一体化解决方案。服务器方面，公司联合 Intel 等合作伙伴为客户提供基于冷板式液冷与浸没式液冷技术的多种定制化解决方案。1）CPU层面，层面，公司联合Intel将三维立体真空腔均热板（3DVC）散热技术引入服务器散热设计中，相较于传统导热管散热器，导热由一维上升至多维，导热面积扩大、热量传递更为均匀，提升性能的同时，成本降低 20%左右。2）冷板式液冷方面，）冷板式液冷方面，公司根据服务器设计的差异，提供微通道冷板、大浮动冷板等多种冷板方案，冷板与 C33、PU 等发热器件直接接触，技术成熟，无需对于服务器本身进行大规模改造。3）浸没式液冷方面，）浸没式液冷方面，公司根据应用场景综合评估热物性、可靠性、维护性与成本，定制化提供氟碳类、硅油类等不同类型工质浸没式液冷解决方案。2024 年 2 月，公司在 MWC24 上推出高密度液冷整机柜IceCube，单机柜功耗可达 100kW。紫光股份：新华三厚积薄发，打造全栈液冷紫光股份：新华三厚积薄发，打造全栈液冷 ICT 产品解决方案。产品解决方案。新华三是国内最早投入液冷技术研发的企业之一，在液冷服务器上有着多年的技术积淀。2017年，新华三开始在R4900 G2机架服务器、B16000 刀片服务器上进34、行冷板预研。当前，公司可提供全计算平台液冷服务器产品（包含通用计算平台、异构计算平台）、液冷交换机等 ICT 液冷设备，同时根据客户不同的业务场景，提供液冷机柜（包含 Manifold、配套管路、传感器）、分布式/集中式 CDU 的液冷数据中心整体解决方案，未来，新华三将推动其液冷解决方案由传统硬件制冷向 AI 制冷模式演进。浪潮信息：全栈布局液冷，四大系列液冷服务器面向多样化场景。浪潮信息：全栈布局液冷，四大系列液冷服务器面向多样化场景。2022 年初，浪潮信息将“All in 液冷”写入公司战略，开启公司全栈式液冷布局的新时期。当前，公司已拥有 500 余项液冷技术领域核心专利，参与制定与35、发布 10 余项冷板式液冷、浸没式液冷相关设计技术标准。此外，公司已建成目前亚洲最大的液冷数据中心研发生产基地“天池”，可实现冷板式液冷整机柜的大批量交付，整体交付周期在 5-7 天，年产量可达 10 万台。2024 年 1 月，公司与 Intel 联合发布全球首个全液冷冷板服务器参考设计，实现服务器部件接近100%全液冷散热。根据 IDC 数据，公司位列 2022 年中国液冷服务器市场份额第一，整体市场份额达 34%。敬请阅读末页的重要说明 8 行业深度报告 3、IDC 企业企业 润泽科技：领先布局冷板式液冷解决方案，液冷润泽科技：领先布局冷板式液冷解决方案，液冷 AIDC 快速拓展。快速拓36、展。公司作为行业内较早研发冷板式液冷方案的公司之一，2021 年初便携手电信运营商、国内知名互联网厂商进行液冷智算中心项目合作，2021 年底相关合作成果正式投产。2023 年 8 月末，公司 A-11 液冷智算中心开始正式上架，2 个月上架率超 70%，上架进度远超传统 IDC 机房，后续公司廊坊 B 区也将结合已投产液冷数据中心的实践经验进行建设，整体支持 21.5-50kW 机柜。根据公司公告，随着当前客户对于公司液冷 AIDC 的需求不断增长，公司将持续联合生态伙伴，打造算力生态圈，进而取得市场规模更大的推理端业务订单，稳步提升公司业绩。4、互联网厂商互联网厂商 阿里巴巴：较早布局液冷37、，浸没式液冷部署经验丰富。阿里巴巴：较早布局液冷，浸没式液冷部署经验丰富。2016 年，阿里云推出首款商用浸没式液冷服务器；2017 年，阿里巴巴建立起互联网行业全球首个浸没式液冷服务器集群，并于 2018 年在张北数据中心进行规模化部署；2020 年，阿里巴巴首座 5A 级绿色等级浸没式液冷数据中心落地，2021 年二期项目正式封顶，机架总数达 5,100 架，服务器、网关、均衡负载等机电设备达 10 万台。字节跳动：字节跳动：2023 年全面推进“风液兼容”机房设计，满足业务的基础上实现价年全面推进“风液兼容”机房设计，满足业务的基础上实现价值量化。值量化。2021-2023 年，字节跳动38、着力推进液冷技术的研发与试点；2023 年起，公司基于对于成本和 TCO 的平衡，全面推进“风液兼容”新型制冷方案的研发。当前，冷板式液冷已成为字节跳动的主要技术方案。腾讯：主攻冷板式液冷微模块数据中心，深入探究液冷与微模块的集成应用腾讯：主攻冷板式液冷微模块数据中心，深入探究液冷与微模块的集成应用。腾讯同样较早进行液冷技术布局，腾讯云在 Ice Lake 产品发布时期就已经与 Intel展开液冷相关的合作，在多维度展开全栈软硬件协同。根据中国信通院、ODCC报道，腾讯主要采用冷板式液冷技术打造液冷微模块数据中心，通过产品化、模块化模式，使得液冷模块快速批量化部署，以更好应对 AI 需求的爆发39、式增长。同时，腾讯还对于液冷 CDU 进行深入定制，使得液冷系统在粒度、冗余配置、控制功能等方面更加适应微模块与系统操作需求。百度：百度：2016 年便已实现液冷服务器落地，年便已实现液冷服务器落地，2023 年推出“灵溪”液冷方案，为年推出“灵溪”液冷方案，为AIDC 提供高效散热支持。提供高效散热支持。百度于 2016 年便已实现基于 Intel Purly 平台的 CPU液冷服务器落地；2018 年液冷 AI 服务器集群 X-MAN2.0 正式亮相，并于 2022年成功迭代至 X-MAN4.0，成为当时国内最大的 AI 液冷服务器集群。2023 年公司全栈自研“灵犀”液冷系统，立足于 A40、IDC 应用场景，1）结合渐变式微射流液冷板和微负压密闭管道系统，实现了单芯片解热能力 1,200W 以上；2）支持单机柜整体功率 100kW 以上，满足 IT 侧迭代需求，同时可自主调配风液比例，进而支持不同功率密度机柜的灵活混布，满足后续服务器升级迭代与迁移的需求。5、运营商及政府项目运营商及政府项目 运营商运营商：通过试点方式验证液冷技术性能，通过试点方式验证液冷技术性能，2024 年起重点液冷算力集群年起重点液冷算力集群项目陆项目陆续启动或投产。续启动或投产。2023 年 6 月。三大运营商联合发布电信运营商液冷技术白皮书，明确运营商液冷技术发展的三年愿景，即 1）2023 年开展技术41、验证；2）2024 年开展规模测试，新建数据中心项目中 10%规模试点应用液冷技术；3）敬请阅读末页的重要说明 9 行业深度报告 2025 年开展规模应用，50%以上数据中心项目应用液冷技术。2024 年 1 月，中国电信在上海启动全国规模最大的运营商级智算中心（算力规模达 15,000 卡），全面采用液冷技术方案；同月，中国电信中部智算中心投运，正式实现智算中心液冷智算集群的规模化部署落地，参考三大运营商液冷技术应用规模，整体进度符合预期，预计后续三大运营商液冷集群建设将会进一步提速。政府：全国多个超算、智算中心采用液冷系统。超算中心方面，政府：全国多个超算、智算中心采用液冷系统。超算中心方42、面，合肥先进计算中心、国家超级计算郑州中心、国家超级计算深圳中心、国家超级计算成都中心、国家超级计算昆山中心多数采用曙光浸没式液冷方案。智算中心方面，智算中心方面，当前已投运的长沙 5A 级智算中心、上海临港智算中心、龙华新型工业智算中心等同样大规模应用液冷解决方案。敬请阅读末页的重要说明 10 行业深度报告 三、三、液冷市场空间测算与重点温控厂商布局情况液冷市场空间测算与重点温控厂商布局情况 1、液冷液冷技术技术方案分析方案分析 液冷技术按照液体与发热器件的接触方式，可分为冷板式液冷、浸没式液冷和喷液冷技术按照液体与发热器件的接触方式，可分为冷板式液冷、浸没式液冷和喷淋式液冷三大类淋式液冷三43、大类，其中冷板式液冷与浸没式液冷较为常见，其中冷板式液冷与浸没式液冷较为常见。液冷技术按照液体与发热器件的接触方式，可分为间接接触型的冷板式液冷与直接接触型的浸没式液冷、喷淋式液冷三大类。其中，冷板式液冷改造成本较低，技术最为成熟，浸没式液冷与喷淋式液冷改造成本相对较高，现阶段实际应用落地项目远低于冷板式液冷。当前冷板式液冷与浸没式液冷方案较为常见，喷淋式液冷由于冷却液易出现飘逸现象，对于机房与设备环境产生影响，整体使用较少。冷板式液冷冷板式液冷在服务器内部包含在服务器内部包含 CPU、GPU、内存等发热部件的冷板散热模组，、内存等发热部件的冷板散热模组，在室内与室外环境中则包含管路、快速接头44、、冷量分配单元、外部冷源等。在室内与室外环境中则包含管路、快速接头、冷量分配单元、外部冷源等。服务器内部，一般对 CPU、GPU、内存等高功耗元件进行冷板改造，以 Intel 与浪潮合作的四节点高密计算服务器为例，其 CPU 冷板模组包含 CPU 冷板铝支架、CPU 冷板及冷板接头等部件，CPU、GPU、内存等发热器件不直接接触冷却液，而是通过装有液体的冷板来接触散热，再通过液体循环带走热量。室内与室外环境方面，室内完成发热部件与冷却液的热量交换后，形成的热液经 CDU 输出到室外冷却塔进行冷却，进而循环往复。图图 2：冷板式液冷：冷板式液冷系统系统架构情况架构情况 资料来源：Intel、公司45、官网、招商证券 浸没式液冷通过将发热器件直接浸没于特制箱体中，利用直接接触不导电的冷却浸没式液冷通过将发热器件直接浸没于特制箱体中，利用直接接触不导电的冷却液进行热交换，进而达到冷却目的。液进行热交换，进而达到冷却目的。从系统配置角度来看，浸没式液冷需要为 IT设备配备全新的水槽或机箱，同时 HVDC 配电、列头配电、CDU 设备、管线与支架、浸没式腔体、CDU 一次侧/二次侧管道、楼板承载、弱电工程、自控系统等全部要进行重新设计。从结构上来看，浸没式液冷系统分为室内侧循环与室外侧循环两部分：1）室内侧循环：室内侧循环：若采用单相浸没式液冷，发热部件直接浸没在冷却液中进行热交换，循环泵将吸收了46、热量的冷却液导入热交换单元，在热交换单元中冷却后再循环回到箱体中为发热部件散热；若采用两相浸没式液冷，服务器完全浸没在充满低沸点冷却液的密闭箱体中，冷却液受热沸腾发生相变，蒸汽逃逸并升腾至机箱顶部形成气相区，而后蒸汽遇到冷凝器再液化变为液体，敬请阅读末页的重要说明 11 行业深度报告 继续回到箱体内部冷却循环。2）室外侧循环：室外侧循环：与冷板式液冷一次侧类似，低温水在换热后吸收大量热量变为高温水，由循环水泵输入到室外冷却塔，在冷却塔中，高温水与大气进行热交换，释放热量，变成低温水再由室外侧进水泵输送进液冷换热模块中与气态冷却液进行热交换，完成室外侧循环。图图 3：浸没式液冷系统架构情况：浸没47、式液冷系统架构情况 资料来源：曙光数创招股说明书、招商证券 短期来看，冷板式液冷适合短期来看，冷板式液冷适合 AI 时代下的大规模应用，符合当下数据中心由风冷时代下的大规模应用，符合当下数据中心由风冷向液冷的过渡；长期来看，浸没式液冷可凭借其导热效果好、余热更易回收、支向液冷的过渡；长期来看，浸没式液冷可凭借其导热效果好、余热更易回收、支持机柜功率更大等特点，满足远期数据中心供冷变革。持机柜功率更大等特点，满足远期数据中心供冷变革。短期来看，由于冷板式液冷的材料兼容性更强、可维护性更高、改造成本较低，其相对于浸没式液冷技术更为成熟，生态更为完善，适合短期内满足适合短期内满足 AI 算力持续提升48、下的服务器散热需算力持续提升下的服务器散热需求。求。而从长期角度来看，浸没式液冷的冷却液由于直接与服务器接触，其将大幅降低传热热阻，散热效果将优于冷板式液冷技术，其将在更高算力需求场景下表其将在更高算力需求场景下表现出更好的冷却效果与更低的现出更好的冷却效果与更低的 PUE 控制，满足长期维度下数据中心单机柜功耗控制，满足长期维度下数据中心单机柜功耗持续提升的持续提升的演进方向。演进方向。表表 2：三种液冷技术方案对比：三种液冷技术方案对比 冷板式冷板式 浸没式浸没式 喷淋式喷淋式 接触方式 间接接触型 直接接触型 直接接触型 改造成本 较低 较高 中等 可维护性 优秀 较差 中等 空间利用率49、 较高 中等 最高 兼容性 未与主板和芯片模块进行直接的接触，材料兼容性较强 直接接触，材料兼容性较差 直接接触，材料兼容性较差 冷却效果 较好 优秀 优秀 安装便捷程度 不改变服务器主板原有的形态，保留现有服务器主板，安装便捷 改变服务器主板原有结构，需重新安装 不改变服务器主板原有的形态，安装便捷 可循环 采用双路环状循环对冷冻液实现二次利用，降低运营成本 通过室外冷却装置进行循环，降低运营成本 采用循环泵，实现资源的再利用，降低运营成本 PUE 1.17-1.30 1.05-1.08 1.05-1.10 资料来源：数据中心液冷技术发展分析、CDCC、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 1250、 行业深度报告 2、IDC 液冷市场空间测算液冷市场空间测算 参考冷板式液冷服务器内部、室内及室外机房环境的不同构造，我们从服务器内参考冷板式液冷服务器内部、室内及室外机房环境的不同构造，我们从服务器内部电子散热及机房环境部电子散热及机房环境温控温控两个维度分别测算液冷温控市场规模：两个维度分别测算液冷温控市场规模：预计预计 2025 年国内年国内 IDC 液冷液冷行业行业市场规模将达到市场规模将达到 48.31 亿元（亿元（2023-2025 CAGR=71.11%），），2028 年国内年国内 IDC 液冷液冷行业行业市场规模将达到市场规模将达到 98.72 亿元亿元（2023-2028 51、CAGR=43.02%）。）。其中，2025 年国内液冷机房市场规模为 37.91亿元，2023-2025 年 CAGR 达 61.25%；2025 年国内 AI 服务器电子散热液冷市场规模达 10.40 亿元，2023-2025 年 CAGR 达 132.74%，测算结果基于以下假设：1）参考曙光数创国内服务器液冷渗透率情况，假设 2023 年国内 AI 服务器/通用服务器液冷渗透率分别为 15%/8%，2028 年增长至 60%/23%。2）机房环境温控液冷市场方面，假设 2023 年国内 AI 服务器液冷单 kW 价值量为 0.70 万元，2023-2028 年价格逐渐下降；2023 年52、国内通用服务器液冷单 kW 价值量为 0.50 万元，2023-2028 年价格逐渐下降。3）服务器电子散热液冷市场方面，假设 2023 年单颗 GPU 配置冷板价格为0.08 万元，2023-2028 年随着 GPU 功耗及精密程度提升，单颗 GPU 配置液冷板价值量逐步提升。表表 3：国内：国内 IDC 液冷市场空间测算液冷市场空间测算 国内国内-机房环境温控市场规模测算机房环境温控市场规模测算 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 中国服务器出货量（万台）373.00 394.80 413.19 431.80 450.79 470.79 中国 AI 服务53、器出货量（万台）3.00 10.00 13.00 15.60 17.94 20.63 AI 服务器出货渗透率（%）0.80%2.53%3.15%3.61%3.98%4.38%AI 服务器机柜液冷渗透率（%）15%20%35%45%55%60%AI 服务器平均功率（kW）4.0 5.5 6.5 8.0 10.0 12.0 AI 服务器单 kW 液冷价值量（万元）0.70 0.65 0.60 0.50 0.40 0.35 中国中国 AI 服务器液冷机柜市场规模（亿元）服务器液冷机柜市场规模（亿元）1.26 7.15 17.75 28.08 39.47 51.99 中国通用服务器出货量（万台）37054、.00 384.80 400.19 416.20 432.85 450.16 通用服务器机柜液冷渗透率（%）8%10%12%15%18%23%通用服务器平均功率（kW）0.9 1.1 1.2 1.3 1.3 1.3 通用服务器单 kW 液冷价值量（万元）0.50 0.42 0.35 0.30 0.25 0.20 中国通用服务器液冷机柜市场规模（亿元）中国通用服务器液冷机柜市场规模（亿元）13.32 17.78 20.17 23.41 25.32 26.92 中国液冷机房市场规模（亿元）中国液冷机房市场规模（亿元）14.58 24.93 37.91 51.49 64.79 78.91 国内国内-55、服务器电子散热市场规模测算服务器电子散热市场规模测算 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E AI 服务器出货量渗透率（%）0.80%2.53%3.15%3.61%3.98%4.38%中国 AI 服务器出货量（万台）3.00 10.00 13.00 15.60 17.94 20.63 单颗 GPU 配置液冷板价格（万元）0.08 0.10 0.10 0.10 0.12 0.12 中国中国 AI 服务器电子散热服务器电子散热-液冷市场规模（亿元）液冷市场规模（亿元）1.92 8.00 10.40 12.48 17.22 19.81 国内液冷行业整体市场规模国内液冷56、行业整体市场规模 16.50 32.93 48.31 63.97 82.01 98.72 资料来源：IDC、曙光数创、招商证券测算 敬请阅读末页的重要说明 13 行业深度报告 3、重点温控厂商重点温控厂商液冷技术液冷技术布局情况布局情况 表表 4：重点温控厂商液冷技术布局情况：重点温控厂商液冷技术布局情况 温控厂商温控厂商 技术储备技术储备 可提供液冷产品可提供液冷产品 液冷技术最新进展液冷技术最新进展 英维克英维克 冷板式液冷、浸没式液冷 冷板、管路、快速接头、漏液检测、Manifold、CDU、液冷工质、液冷系统 BA、高效室外冷源等 2021 年公司全链条液冷解决方案便已实现单机柜 2057、0KW 批量交付；2022 年公司推出面向不同场景的 Coolinside 全链条液冷 6 大集成解决方案；2023 年 7 月，公司与 Intel 签署项目合作备忘录，共同推进液冷解决方案测试与推广；2023 年 11 月，公司发布 XSpace 微模块液冷新产品，满足高密度、高功率场景及存量数据中心改造的多样化需求；截至 2024 年 3 月，公司已完成超过 900MW 液冷项目交付，并已与超聚变、宁畅、Intel 等深度合作，共同推进数据中心液冷解决方案的测试与推广 科创新源科创新源 冷板式液冷、浸没式液冷-公司已针对数据中心服务器核心零部件的散热需求，进行了不同方案的散热器产品开发与技58、术储备；2023 年 7 月，公司与霍尼韦尔签署合作备忘录，就数据中心服务器虹吸散热技术、板换液冷技术、单相/两相浸没式液冷技术开展合作；为满足国内主要通信设备商的服务器散热需求，公司已进行相应的产品与技术储备，相关业务已进入产能规划与产线建设阶段 公司虹吸式特种散热模组已实现向霍尼韦尔的小批量产品供应，满足通信设备商的液冷板已进入样品开发与产能规划阶段 申菱环境申菱环境 冷板式液冷、浸没式液冷 散热冷源、ACM-CDU、智能控制系统、预制化输送管网、Manifold 等 公司自 2011 年便开始研究数据中心液冷散热技术，与浪潮信息等合作完成定制液冷服务器及液冷散热系统的开发；当前公司已实现59、近万台液冷机组的商业交付，解决方案包含冷板式液冷、浸没式液冷，成功应用于超算中心、海外数据中心、运营商液冷机房项目之中；截至 2022 年底，公司数据中心液冷产品累计交付超 500MW；公司通过定增项目建设全新的液冷制造基地，预计将于 2024 年投产（其中包含第二基地新增约 10 亿元产能，面向公司数据中心、储能温控业务）网宿科技网宿科技 浸没式液冷 液冷机柜、专用冷却液、R410A 冷媒冷却系统、集成的柜体监控系统 2013 年首套液冷样机投入使用；2015 年液冷产品正式投入商用阶段。公司浸没式液冷产品已覆盖云计算、科研教育、游戏动漫、视频渲染、超算中心、高校等领域专业用户；2022 年60、 11 月，绿色云图携手戴尔科技，在第五届进博会现场展示新型液冷机柜及液冷解决方案；2023 年 2 月，绿色云图与戴尔科技签署战略合作协议，聚焦浸没式液冷产品研发与市场推广；2023 年 12 月，公司正式发布数据中心浸没式液冷系统单相冷却液技术指标和测试方法，填补行业标准空白，进一步推动浸没式液冷技术落地；2024 年 3 月，绿色云图与 Intel 签署合作协议，双方将基于 Intel 下一代Birch Stream 平台，共同研发数据中心浸没式液冷系统 高澜股份高澜股份 冷板式液冷、浸没式液冷 液冷板、Manifold、浸没式液冷 Tank、CDU（含控制系统）、水分配与冷却塔 20261、0 年公司成立控股子公司高澜创新科技，成功研制冷板式液冷、浸没式液冷、集装箱液冷数据中心三大类产品，并成为头部互联网厂商温控供应商；2022 年 8 月，公司与国内 GPU 厂商芯动科技签署战略合作协议；截至 2023H1，公司数据中心液冷及储能液冷在手订单总额达 1.92 亿元 同飞股份同飞股份 冷板式液冷、浸没式液冷 干冷器、补冷机组、CDU、环形管路和Manifold 终端等 2022 年 7 月，公司宣布与超聚变合作，加强数据中心温控领域的产品开发；2022 年 11 月，公司在 CDCC 2022 上宣布未来将会锚定液冷服务器厂商、数据中心服务提供商与数据中心建设公司、头部互联网企业62、三大客户群体，加快自身数据中心液冷产品拓展进度；2023 年 12 月，公司于 IDCC2023 全面展示公司最新的冷板式液冷及浸没式液冷解决方案 资料来源：招商证券整理 敬请阅读末页的重要说明 14 行业深度报告 英维克：国内英维克：国内龙头龙头精密温控节能设备供应商，已实现超精密温控节能设备供应商，已实现超 500MW 液冷项目批量交液冷项目批量交付。付。公司定位于国内领先的精密温控节能解决方案与产品供应商，产品广泛应用于数据中心、算力设备、电化学储能、通信网络、电动汽车充电桩、工业自动化等领域。公司已成为华为、爱立信、中兴通讯、中国铁塔、软银、沃达丰等通信客户的重点温控厂商，并为阿里巴巴63、、腾讯、字节跳动等大型互联网厂商提供机房温控产品。当前，公司已形成基于统一技术与业务平台基础上汇集多个专业细公司已形成基于统一技术与业务平台基础上汇集多个专业细分领域的业务布局，具备差异化门槛与规模效应双重优势。分领域的业务布局，具备差异化门槛与规模效应双重优势。同时公司从单一空调系统延伸至液冷端到端全链条解决方案，从下游客户视角进行产品迭代，更好满足下游客户的个性化产品需求。IDC 液冷产品方面，2021 年公司全链条液冷解决方案便已实现单机柜200KW 批量交付；2022 年公司推出面向不同场景的 Coolinside 全链条液冷 6 大集成解决方案，截至截至 2024 年年 3 月月，公64、司已完成超过，公司已完成超过 900MW 液冷项液冷项目交付目交付，并已与超聚变、宁畅、，并已与超聚变、宁畅、Intel 等深度合作，等深度合作，共同推进数据中心液冷解决方案的测试与推广。科创新源：科创新源：已针对服务器散热进行产品开发与技术储备，相关业务已经进入产能已针对服务器散热进行产品开发与技术储备，相关业务已经进入产能规划与产线建设阶段。规划与产线建设阶段。根据公司公告，公司已针对数据中心服务器核心零部件的散热需求，进行了不同方案的散热器产品开发与技术储备。2023 年 7 月，公司与霍尼韦尔贸易（上海）有限公司签署了 合作备忘录，双方将就数据中心服务器虹吸散热技术、板换液冷技术、单相65、/两相浸没式液冷技术的开发和应用领域积极开展合作。当前，公司虹吸式特种散热模组已实现向霍尼韦尔的小批量产品供应，并与霍尼韦尔开展业务模式协商，争取进一步扩大业务收入规模。同时，为满足国内主要通信设备商的服务器散热需求，公司已进行相应的产为满足国内主要通信设备商的服务器散热需求，公司已进行相应的产品与技术储备，相关业务已进入产能规划与产线建设阶段。品与技术储备，相关业务已进入产能规划与产线建设阶段。满足通信设备商的液冷板已进入样品开发与产能规划阶段。申菱环境：申菱环境：领先的专用空调设备提供商，数据中心液冷已实现多年商业化应用。领先的专用空调设备提供商，数据中心液冷已实现多年商业化应用。公司自 66、2011 年便开始研究数据中心液冷散热技术，通过中国移动南方基地科研项目，与浪潮信息、新创意、华南理工等合作完成定制液冷服务器及液冷散热系统的开发。当前公司已实现近万台液冷机组的商业交付，解决方案包含冷板式液冷、浸没式液冷，成功应用于超算中心、海外数据中心、运营商液冷机房项目之中。截至截至 2022 年底，公司数据中心液冷产品累计交付年底，公司数据中心液冷产品累计交付超超 500MW，同时，公司，同时，公司通过定增项目建设全新的液冷制造基地，预计将于通过定增项目建设全新的液冷制造基地，预计将于 2024 年投产年投产（其中包含第二（其中包含第二基地新增约基地新增约 10 亿元产能，面向公司亿元67、产能，面向公司数据中心、储能数据中心、储能温控业务）温控业务），后续公司在液冷领域的研发与生产能力将大幅提升，支持公司在 AI 算力等领域的液冷业务快速发展。高澜股份：纯水冷却设备商出身，逐步向信息通信热管理拓展，高澜股份：纯水冷却设备商出身，逐步向信息通信热管理拓展，2023H1 液冷在液冷在手订单丰富。手订单丰富。公司自成立以来，就致力于电力电子装置用纯水冷却设备及控制系统的研发与销售，并逐步拓展为覆盖多行业、多领域的电力电子行业热管理整体解决方案提供商。2020 年公司成立控股子公司高澜创新科技，布局 ICT 热管理领域，成功研制冷板式液冷、浸没式液冷、集装箱液冷数据中心三大类产品，并成68、为头部互联网厂商温控供应商。2022 年 8 月，公司与国内 GPU 厂商芯动科技签署战略合作协议，就风华系列 GPU 在服务器、云计算领域展开长期深度合作。根据公司公告，2023 年公司算力服务器液冷业务迅速增长，截至 2023H1，敬请阅读末页的重要说明 15 行业深度报告 公司数据中心液冷及储能液冷在手订单总额达 1.92 亿元。网宿科技：网宿科技：与戴尔、与戴尔、Intel 签署战略合作协议，全面推进浸没式液冷开发迭代。签署战略合作协议，全面推进浸没式液冷开发迭代。2011 年起成立数据中心产品线，子公司绿色云图主攻浸没式液冷技术；2013 年首套液冷样机投入使用；2015 年液冷产品69、正式投入商用阶段。当前，公司浸没式液冷产品已覆盖云计算、科研教育、游戏动漫、视频渲染、超算中心、高校等领域专业用户。2023 年 2 月，绿色云图与戴尔科技正式签署战略合作协议，聚焦浸没式液冷产品研发与市场推广；2023 年 12 月，公司在第二届算力网络与数字经济论坛上正式发布 数据中心浸没式液冷系统单相冷却液技术指标和测试方法，进一步推动浸没式液冷技术落地；2024 年 3 月，绿色云图与 Intel 签署合作协议，双方将基于 Intel 下一代 Birch Stream 平台，共同研发数据中心浸没式液冷系统。同飞股份：同飞股份：深耕工业温控多年，深耕工业温控多年，或将拓展或将拓展 AID70、C 液冷液冷。2022 年，公司正式成立数据中心事业部，与超聚变合作，共同拓展数据中心温控产品业务。当前公司已研发冷板式&浸没式液冷，并着力锚定液冷服务器厂商、数据中心服务提供商与数据中心建设公司、头部互联网企业三大客户群体，加快自身数据中心液冷产品拓展进度。风险提示：风险提示：算力投资不及预期：算力投资不及预期：液冷温控作为数据中心建设的重要环节，与算力基础设施投资息息相关，若算力投资不及预期，将直接影响数据中心液冷的发展。液冷技术液冷技术进展进展不及预期：不及预期：AI 算力时代，各厂商 CPU、GPU 芯片快速迭代，各产业链主体与温控厂商需要根据散热主体需求进行液冷技术适配与迭代，若液冷71、技术研发进展不及预期，将直接影响重点厂商的业绩。产业竞争加剧：产业竞争加剧：若产业竞争加剧，将对于液冷温控单 kW 价值量产生影响，进而对于重点厂商业绩产生不利影响。图图 4：通信通信行业历史行业历史 PEBand 图图 5：通信通信行业历史行业历史 PBBand 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 10 x15x20 x25x050010001500200025003000Mar/22Sep/22Mar/23Sep/231.0 x1.5x2.0 x2.5x3.0 x0200400600800100012001400Mar/22Sep/22Mar/23Sep/23 敬请72、阅读末页的重要说明 16 行业深度报告 分析师分析师承诺承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。评级评级说明说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。具体标准如下：股票评级股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数 20%以上 增持：预期73、公司股价涨幅超越基准指数 5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于 5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数 5%以上 行业评级行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要重要声明声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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