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《2024电子行业半年度策略报告：关注AI算力、端侧供应链及国产替代投资机会-240823（21页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《2024电子行业半年度策略报告：关注AI算力、端侧供应链及国产替代投资机会-240823（21页）.pdf（21页珍藏版）》请在本站上搜索。 1、请务必阅读正文后的重要声明证券研究证券研究报报告告|电子行业策略电子行业策略2024年08月23日2024电子行业半年度策略报告：关注AI算力、端侧供应链及国产替代投资机会太平洋证券电子组 张世杰 博士分析师登记编号：S1190523020001太平洋证券电子组 李珏晗分析师登记编号：S1190523080001关注关注AIAI算力、端侧供应链及国产替代投资机会算力、端侧供应链及国产替代投资机会第一、第一、20242024上半年电子行情回顾上半年电子行情回顾-电子表现中等偏上，电子表现中等偏上，AIAI为主要驱动要素为主要驱动要素第二、第二、AIAI算力投入持续提升，端侧算力投入持续提升，端侧2、AIAI有望引来爆发有望引来爆发持续关注算力英伟达产业链体系；关注端侧AI，苹果产业链体系；第三、国产替代：向算力第三、国产替代：向算力ICIC、先进制程等国产化率低方向拓展、先进制程等国产化率低方向拓展海外供给受限，国产替代诉求紧迫关注算力ic体系及配套供应链国产替代投资机会：围绕低国产化领域，关注半导体设备及仪器替代机会。投资建议：建议关注投资建议：建议关注AIAI算力及端侧产业、算力算力及端侧产业、算力icic及先进制程国产替代投资机会及先进制程国产替代投资机会风险提示：全球经济承压、头部科技企业盈利下行导致风险提示：全球经济承压、头部科技企业盈利下行导致AIAI投入明显减弱；国产替代技3、术节奏推进低于预期；外部环境压力超预期。投入明显减弱；国产替代技术节奏推进低于预期；外部环境压力超预期。aVfYfVcWbU8XaYcW8OcMaQnPmMsQnRfQmMuMlOtRsN7NoOvMuOpOnMuOpOoO第一、第一、20242024年上半年电子行情回顾年上半年电子行情回顾图表：图表：申万行业涨跌幅（截至申万行业涨跌幅（截至8 8月月1515日收盘）日收盘）资料来源：Wind、太平洋证券研究院20242024上半年电子行情回顾上半年电子行情回顾-电子表现中等偏上，电子表现中等偏上，AIAI为主要驱动要素为主要驱动要素 截止截止8 8月月1515日收盘，申万电子指数跌幅为日收盘4、，申万电子指数跌幅为-12.13%12.13%，位于全行业第，位于全行业第1313位，沪深位，沪深300300指数跌幅为指数跌幅为-1.31%1.31%，费城半导体指数涨幅为，费城半导体指数涨幅为28.59%28.59%：申万电子指数：向上动能主要基于申万电子指数：向上动能主要基于AIAI算力（海外印射算力（海外印射+国内替代）及国内替代）及AIAI驱动下的苹果产业链增长预期，但因为市场整体流动性收缩表现相对疲软；驱动下的苹果产业链增长预期，但因为市场整体流动性收缩表现相对疲软；费城半导体指数：费城半导体指数：AIAI算力及端侧演进为驱动指数增长的核心因素，期间两次波动主要基于宏观波动及对于算5、力及端侧演进为驱动指数增长的核心因素，期间两次波动主要基于宏观波动及对于AIAI投入持续性忧虑所致。投入持续性忧虑所致。-12.13%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%图表：图表：申万电子、沪深申万电子、沪深300300、费半涨跌幅（截至、费半涨跌幅（截至8 8月月1515日收盘）日收盘）资料来源：Wind、太平洋证券研究院-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%2024-01-022024-02-022024-03-022024-04-026、2024-05-022024-06-022024-07-022024-08-02电子(申万)沪深300费城半导体指数图表：图表：电子行业涨幅前电子行业涨幅前2020标的（截至标的（截至8 8月月1515日收盘）日收盘）资料来源：Wind、太平洋证券研究院图表：图表：电子细分版块涨跌幅（截至电子细分版块涨跌幅（截至8 8月月1515日收盘）日收盘）资料来源：Wind、太平洋证券研究院20242024上半年电子行情回顾上半年电子行情回顾-元件板块结构增长，源于元件板块结构增长，源于AIAI算力及端侧供应链增长算力及端侧供应链增长 从结构来看，元件上涨从结构来看，元件上涨2.81%2.81%，其余板7、块均出现一定幅度回撤，元件主要以算力，其余板块均出现一定幅度回撤，元件主要以算力PCBPCB及苹果产业链为主，增长源于海外及苹果产业链为主，增长源于海外AIAI印射；印射；涨幅前二十大公司中，涨幅前二十大公司中，100100亿以下偏中小市值公司为亿以下偏中小市值公司为6 6家，占比超过家，占比超过30%30%；200200亿以下市值公司数量为亿以下市值公司数量为1010家，占比超过家，占比超过50%50%：标的主要涉及标的主要涉及AIAI算力算力icic及供应链；端侧及供应链；端侧AIAI终端供应链；国产替代领域等。终端供应链；国产替代领域等。名称涨跌幅市值（亿元）沃尔核材102.24%1898、.99 胜宏科技88.61%298.40 寒武纪-U81.24%1,021.10 生益电子77.22%167.61 上海贝岭61.02%161.49 沪电股份54.92%645.62 鹏鼎控股53.33%781.35 深南电路53.25%552.37 鸿日达48.46%48.84 工业富联43.17%4,184.18 乐鑫科技38.16%113.96 水晶光电34.54%247.53 蓝思科技31.11%847.12 北方华创28.95%1,678.34 金溢科技28.50%46.54 东山精密25.80%384.72 凯旺科技21.30%27.18 星星科技21.21%81.66 英力股份19、9.44%33.21 胜蓝股份15.71%40.34-13.04%-17.66%2.81%-18.85%-8.03%-23.97%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%半导体其他电子元件光学光电子消费电子电子化学品第二、第二、AIAI算力投入持续提升，端侧算力投入持续提升，端侧AIAI有望引来爆发有望引来爆发科技巨头持续加大科技巨头持续加大AIAI投入投入 科技巨头持续加大科技巨头持续加大AIAI投入；投入；微软：微软：24Q224Q2包括融资租赁在内的资本支出为包括融资租赁在内的资本支出为 190 190 亿美元亿美元,全部用于10、数据中心与服务器投入，预计全部用于数据中心与服务器投入，预计2525年投入大于年投入大于2424年；年；亚马逊：亚马逊：24H24H资本支出为资本支出为 305 305 亿美元亿美元，预计预计2424年年下半年的资本投资将更高下半年的资本投资将更高，主要用于数据中心的投入（，主要用于数据中心的投入（AIAI与非与非AIAI均需求提升）；均需求提升）；谷歌：谷歌：24Q224Q2资本支出为资本支出为 130 130 亿美元，亿美元，最大的组成部分是服务器和数据中心，最大的组成部分是服务器和数据中心，预计季度资本支出将大致等于或高于预计季度资本支出将大致等于或高于24Q124Q1的的120120亿11、美元。亿美元。图表：图表：2023Q12023Q1-2024Q22024Q2北美三大云计算北美三大云计算capexcapex及同环比及同环比资料来源：Wind、太平洋证券研究院图表：图表：2023Q12023Q1-2024Q22024Q2北美三大云计算北美三大云计算capexcapex占比占比资料来源：Wind、太平洋证券研究院-10.00%-10.00%0.00%0.00%10.00%10.00%20.00%20.00%30.00%30.00%40.00%40.00%50.00%50.00%60.00%60.00%70.00%70.00%0.000.0050.0050.00100.0010012、.00150.00150.00200.00200.00250.00250.00300.00300.00350.00350.00400.00400.00450.00450.00500.00500.002023Q12023Q12023Q22023Q22023Q32023Q32023Q42023Q42024Q12024Q12024Q22024Q2微软微软+亚马逊亚马逊+谷歌谷歌环比环比同比同比0%0%10%10%20%20%30%30%40%40%50%50%60%60%70%70%80%80%90%90%100%100%2023Q12023Q12023Q22023Q22023Q32023Q320213、3Q42023Q42024Q12024Q12024Q22024Q2微软微软谷歌谷歌亚马逊亚马逊产业大势驱动产业大势驱动+盈利持续增长，预计盈利持续增长，预计AIAI投入有望持续提升投入有望持续提升 AIAI是企业面向未来的押注，盈利未见明显压力，预计投入将持续：是企业面向未来的押注，盈利未见明显压力，预计投入将持续：微软：微软：24Q2,Azure24Q2,Azure中中AIAI相关的收入贡献占比在相关的收入贡献占比在8%8%、GithubGithub CopilotCopilot年化收入在年化收入在3 3亿美金左右，收入亿美金左右，收入/利润利润/现金流同比现金流同比15%/10%/29%,14、15%/10%/29%,近近5 5个季度持续增长个季度持续增长；亚马逊：亚马逊：24Q2,24Q2,公司生成公司生成AIAI和非生成和非生成 AIAI工作负载需求强劲、均持续增长，收入工作负载需求强劲、均持续增长，收入/利润利润/现金流同比现金流同比10%/100%/53%,10%/100%/53%,近近5 5个季度持续增长个季度持续增长；谷歌：谷歌：24Q224Q2，AIAI基础设施和基础设施和GenGen AIAI解决方案创造数十亿美元的收入，公司收入解决方案创造数十亿美元的收入，公司收入/利润利润/现金流同比现金流同比14%/29%/14%/29%/-7%,7%,收入利润持续增长，现金流15、存在波动收入利润持续增长，现金流存在波动。图表：图表：2023Q12023Q1-2024Q22024Q2微软收入利润及增速微软收入利润及增速资料来源：Wind、太平洋证券研究院图表：图表：2023Q12023Q1-2024Q22024Q2微软现金流及增速微软现金流及增速资料来源：Wind、太平洋证券研究院0.00%0.00%5.00%5.00%10.00%10.00%15.00%15.00%20.00%20.00%25.00%25.00%30.00%30.00%35.00%35.00%-100.00 100.00 200.00 200.00 300.00 300.00 400.00 400.016、0 500.00 500.00 600.00 600.00 700.00 700.002023Q12023Q12023Q22023Q22023Q32023Q32023Q42023Q42024Q12024Q12024Q22024Q2收入收入归母净利润归母净利润收入同比收入同比利润同比利润同比-10.00%-10.00%0.00%0.00%10.00%10.00%20.00%20.00%30.00%30.00%40.00%40.00%50.00%50.00%60.00%60.00%70.00%70.00%80.00%80.00%0.00000.000050.000050.0000100.0000117、00.0000150.0000150.0000200.0000200.0000250.0000250.0000300.0000300.0000350.0000350.0000400.0000400.00002023Q12023Q12023Q22023Q22023Q32023Q32023Q42023Q42024Q12024Q12024Q22024Q2微软微软同比同比产业大势驱动，产业大势驱动，AIAI投入有望持续提升投入有望持续提升图表：图表：2023Q12023Q1-2024Q22024Q2谷歌收入利润及增速谷歌收入利润及增速资料来源：Wind、太平洋证券研究院图表：图表：2023Q1202318、Q1-2024Q22024Q2亚马逊收入利润及增速亚马逊收入利润及增速资料来源：Wind、太平洋证券研究院图表：图表：2023Q12023Q1-2024Q22024Q2谷歌现金流及增速谷歌现金流及增速资料来源：Wind、太平洋证券研究院图表：图表：2023Q12023Q1-2024Q22024Q2亚马逊现金流及增速亚马逊现金流及增速资料来源：Wind、太平洋证券研究院0.00%0.00%20.00%20.00%40.00%40.00%60.00%60.00%80.00%80.00%100.00%100.00%120.00%120.00%0.00000.0000200.0000200.0000419、00.0000400.0000600.0000600.0000800.0000800.00001,000.00001,000.00001,200.00001,200.00001,400.00001,400.00001,600.00001,600.00001,800.00001,800.00002023Q12023Q12023Q22023Q22023Q32023Q32023Q42023Q42024Q12024Q12024Q22024Q2收入收入归母净利润归母净利润收入同比收入同比-20.00%-20.00%-10.00%-10.00%0.00%0.00%10.00%10.00%20.00%20.20、00%30.00%30.00%40.00%40.00%50.00%50.00%60.00%60.00%70.00%70.00%-100.00 100.00 200.00 200.00 300.00 300.00 400.00 400.00 500.00 500.00 600.00 600.00 700.00 700.00 800.00 800.00 900.00 900.00 1,000.00 1,000.002023Q12023Q12023Q22023Q22023Q32023Q32023Q42023Q42024Q12024Q12024Q22024Q2收入收入归母净利润归母净利润收入同比收入同21、比利润同比利润同比0.00%0.00%50.00%50.00%100.00%100.00%150.00%150.00%200.00%200.00%250.00%250.00%300.00%300.00%350.00%350.00%0.00000.000050.000050.0000100.0000100.0000150.0000150.0000200.0000200.0000250.0000250.0000300.0000300.0000350.0000350.0000400.0000400.0000450.0000450.00002023Q12023Q12023Q22023Q22023Q3222、023Q32023Q42023Q42024Q12024Q12024Q22024Q2亚马逊亚马逊 同比同比-30.00%-30.00%-20.00%-20.00%-10.00%-10.00%0.00%0.00%10.00%10.00%20.00%20.00%30.00%30.00%40.00%40.00%50.00%50.00%60.00%60.00%0.00000.000050.000050.0000100.0000100.0000150.0000150.0000200.0000200.0000250.0000250.0000300.0000300.0000350.0000350.00002023、23Q12023Q12023Q22023Q22023Q32023Q32023Q42023Q42024Q12024Q12024Q22024Q2谷歌谷歌同比同比图表：图表：20222022-20272027英伟达产品平台计划英伟达产品平台计划资料来源：英伟达官网、太平洋证券研究院算力体系：英伟达持续引领，算力体系：英伟达持续引领，BlackwellBlackwell成为成为2525年主要平台年主要平台 英伟达：平台从英伟达：平台从HopperHopper、BlackwellBlackwell到到RubinRubin，维持两年内从推出到大规模推广的节奏；，维持两年内从推出到大规模推广的节奏；Blac24、kwellBlackwell：B B系列在系列在20242024年初步贡献收入，年初步贡献收入，20252025年成为主力平台体系、加速大量供货，形成收入；年成为主力平台体系、加速大量供货，形成收入；现阶段依然处于供给远小于需求的状态，台积电现阶段依然处于供给远小于需求的状态，台积电cowoscowos封装产能及组装层面布线、散热、带宽等技术层面问题均影响供给的提升；封装产能及组装层面布线、散热、带宽等技术层面问题均影响供给的提升；Rubin:Rubin:作为英伟达下一代产品平台，预计作为英伟达下一代产品平台，预计2525年年末或年年末或2626年年初进入投产阶段。年年初进入投产阶段。图表：图25、表：GB200GB200产业链及相关及有合作基础的公司产业链及相关及有合作基础的公司资料来源：各公司官网、太平洋证券研究院模组组装零部件PCB铜连接光模块Compute boardSwich tray组装代工晶圆代工及测试端侧端侧AIAI：关注苹果：关注苹果AiphoneAiphone及及AIAI眼镜等新终端进展眼镜等新终端进展 科技巨头引领，科技巨头引领，Gen AIGen AI由云端算力向终端应用拓展：由云端算力向终端应用拓展：苹果：引入苹果：引入Apple IntelligenceApple Intelligence，有望带动苹果端侧，有望带动苹果端侧AIAI系列产品销量增长；系列产品销26、量增长；IphoneIphone：IOS 18IOS 18的引入、的引入、Iphone16Iphone16发布；发布；MacMac：20202020年以来年以来搭载搭载AppleApple芯片的芯片的MacMac可用可用Apple IntelligenceApple Intelligence；IpadIpad：搭载：搭载M M系列芯片的系列芯片的iPad Air/proiPad Air/pro可用可用;MetaMeta：Reality LabsReality Labs（24.624.6重组包括元宇宙及可穿戴两大部门）在重组包括元宇宙及可穿戴两大部门）在2424年年Q2Q2收入收入3.533.527、3亿美元，增长亿美元，增长 28%28%，主要得益于，主要得益于 QuestQuest销售增长；雷朋销售增长；雷朋AIAI眼镜好眼镜好于预期，需求大于供给，年化销量有望突破于预期，需求大于供给，年化销量有望突破200200万台，预计会比第一代有显著增长；万台，预计会比第一代有显著增长；GoogleGoogle：新款：新款 Pixel 8aPixel 8a搭载最新的搭载最新的Tensor G3Tensor G3芯片；为三星设备提供芯片；为三星设备提供AIAI驱动的驱动的Google AndroidGoogle Android；TeslaTesla：推出更具：推出更具AIAI功能的智能驾驶电动汽车28、；功能的智能驾驶电动汽车；图表：图表：2023Q12023Q1-2024Q32024Q3苹果主要终端销售额及增速苹果主要终端销售额及增速资料来源：Wind、太平洋证券研究院图表：图表：2023Q12023Q1-2024Q2meta2024Q2meta终端业务销售额及增速终端业务销售额及增速资料来源：Wind、太平洋证券研究院-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%01002003004005006007008002023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3iPhoneMacipad29、iPhone同比Mac同比ipad同比6.954.522.857.273.392.762.110.714.43.53-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%02468101222Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2收入同比Quest 3在假期期间的销售强劲持续关注持续关注AIAI算力及端侧算力及端侧AIAI供应链投资机会供应链投资机会 持续关注算力英伟达产业链体系：持续关注算力英伟达产业链体系：Gen AIGen AI产业变革驱动云厂及企业持续增加产业变革驱动云厂及企业持续增加AIAI算力投入，英伟达持续推30、出算力新平台带动供应链持续受益；算力投入，英伟达持续推出算力新平台带动供应链持续受益；零部件零部件方面，方面，PCBPCB、光模块、铜连接、晶圆代工测试均将受益于新品持续销售持续提升，潜在受益标的包括沪电股份、胜宏科技及、光模块、铜连接、晶圆代工测试均将受益于新品持续销售持续提升，潜在受益标的包括沪电股份、胜宏科技及光模块领域等标的。光模块领域等标的。关注端侧关注端侧AIAI，苹果产业链体系：，苹果产业链体系：苹果、苹果、metameta、谷歌等行业巨头逐步推出自身更具、谷歌等行业巨头逐步推出自身更具Gen AIGen AI功能的端侧产品，有望推动智能终端出现巨大变革；功能的端侧产品，有望推动31、智能终端出现巨大变革；受益领域包括以苹果为核心的端侧受益领域包括以苹果为核心的端侧AIAI产业链相关标的：产业链相关标的：立讯精密、鹏鼎控股、蓝思科技、歌尔股份、长盈精密、水晶光电立讯精密、鹏鼎控股、蓝思科技、歌尔股份、长盈精密、水晶光电、东山、东山精密、领益智造、恒铭达等标的精密、领益智造、恒铭达等标的第三、国产替代：向算力第三、国产替代：向算力ICIC、先进制程等国产化率低方向拓展、先进制程等国产化率低方向拓展图表：图表：国内半导体行业细分领域指数（截至国内半导体行业细分领域指数（截至8 8月月1515日收盘）日收盘）资料来源：Wind、太平洋证券研究院 全球半导体：全球半导体：AIAI驱32、动为核心；国内半导体：国内替代与驱动为核心；国内半导体：国内替代与AIAI共同驱动共同驱动与与2323年类似，全球半导体依然呈现年类似，全球半导体依然呈现AIAI驱动行业增长，行业龙头英伟达截至驱动行业增长，行业龙头英伟达截至8.158.15涨幅高达涨幅高达155%155%，强于费城半导体指数，强于费城半导体指数29%29%的涨幅；的涨幅；国内寒武纪同样呈现远高于指数的涨幅，达到国内寒武纪同样呈现远高于指数的涨幅，达到79%79%，高于指国内半导体指数，高于指国内半导体指数-13%13%的跌幅，从板块来看，国内仅半导体设备板块上涨的跌幅，从板块来看，国内仅半导体设备板块上涨1%1%，主要基于板33、块主要公司业绩与订单持续增长所致。，主要基于板块主要公司业绩与订单持续增长所致。全球半导体依靠全球半导体依靠AIAI驱动，算力驱动，算力ICIC、半导体设备为半导体强势板块、半导体设备为半导体强势板块图表：图表：英伟达、费半指数、寒武纪与申万半导体指数（截至英伟达、费半指数、寒武纪与申万半导体指数（截至8 8月月1515日收盘）日收盘）资料来源：Wind、太平洋证券研究院-40%-40%-30%-30%-20%-20%-10%-10%0%0%10%10%20%20%分立器件分立器件(申万申万)半导体材料半导体材料(申万申万)数字芯片设计数字芯片设计(申万申万)模拟芯片设计模拟芯片设计(申万申万34、)集成电路封测集成电路封测(申万申万)半导体设备半导体设备(申万申万)-50.00%-50.00%0.00%0.00%50.00%50.00%100.00%100.00%150.00%150.00%200.00%200.00%英伟达英伟达费城半导体指数费城半导体指数寒武纪寒武纪半导体半导体(申万申万)国内国内GPUGPU规模达百亿美金级别，未来预计快速增长：据华经产业研究院统计，规模达百亿美金级别，未来预计快速增长：据华经产业研究院统计，20232023年国内年国内GPUGPU规模规模111111亿美元，同比亿美元，同比33%33%增长，英增长，英伟达为主要国内伟达为主要国内GPUGPU供应商35、，供应商，2323年预计中国区收入在年预计中国区收入在100100亿美金左右，占国内亿美金左右，占国内90%90%以上的供应额；以上的供应额；受外部环境压力，中国区域占英伟达收入比例由受外部环境压力，中国区域占英伟达收入比例由2121年年25%25%左右降至左右降至2424年年Q1Q1的的9.56%9.56%：英伟达：英伟达24Q124Q1中国区收入中国区收入24.9124.91亿美金，同比亿美金，同比57%57%增长，但远低于其全球增长，但远低于其全球262%262%的增速，且供应国内的产品为减配型号，随着外部压力加剧，国产替代诉求紧迫。的增速，且供应国内的产品为减配型号，随着外部压力加剧，36、国产替代诉求紧迫。算力算力ICIC：海外供给受限，国产替代诉求紧迫：海外供给受限，国产替代诉求紧迫图表：图表：21Q121Q1-24Q124Q1英伟达中国区收入增速及占比英伟达中国区收入增速及占比资料来源：Wind、太平洋证券研究院图表：图表：20192019-20232023年英伟达全球及中国收入及增速年英伟达全球及中国收入及增速资料来源：Wind、太平洋证券研究院-100%-100%-50%-50%0%0%50%50%100%100%150%150%200%200%250%250%300%300%0 05 51010151520202525303035354040454521Q121Q1237、1Q221Q221Q321Q321Q421Q422Q122Q122Q222Q222Q322Q322Q422Q423Q123Q123Q223Q223Q323Q323Q423Q424Q124Q1英伟达英伟达-中国区域中国区域同比同比0%5%10%15%20%25%30%中国区域占比持续下降中国区域占比持续下降-40.00%-40.00%-20.00%-20.00%0.00%0.00%20.00%20.00%40.00%40.00%60.00%60.00%80.00%80.00%100.00%100.00%120.00%120.00%140.00%140.00%0.000.00100.00100.038、0200.00200.00300.00300.00400.00400.00500.00500.00600.00600.00700.00700.002019201920202020202120212022202220232023英伟达全球英伟达全球英伟达中国英伟达中国英伟达全球同比英伟达全球同比英伟达中国同比英伟达中国同比 对标海外对标海外AIAI芯片成长性，预计国内算力潜在增速较快：据台积电近期披露，其芯片成长性，预计国内算力潜在增速较快：据台积电近期披露，其预计预计AIAI芯片代工收入在未来五年的年均复合增长芯片代工收入在未来五年的年均复合增长率将达率将达50%50%；我们预计在近两年；我们39、预计在近两年AIAI芯片投入相对低于北美的情况下，未来国内在芯片投入相对低于北美的情况下，未来国内在AIAI芯片的投入有望以更快的速度增长。芯片的投入有望以更快的速度增长。国内厂商持续加大研发投入，逐步追赶：国内厂商持续加大研发投入，逐步追赶：寒武纪提供云边端一体、软硬协同、推理训练融合的产品布局，研发费用率持续维持在寒武纪提供云边端一体、软硬协同、推理训练融合的产品布局，研发费用率持续维持在150%150%以上，推出思元系列加速器卡。以上，推出思元系列加速器卡。算力算力ICIC：市场空间大需求迫切，催生国内厂商加速追赶：市场空间大需求迫切，催生国内厂商加速追赶图表：图表：1919-24Q1240、4Q1寒武纪研发费用、增速及费用率寒武纪研发费用、增速及费用率资料来源：Wind、太平洋证券研究院图表：图表：寒武纪产品布局寒武纪产品布局资料来源：公司公告、太平洋证券研究院-100%-100%0%0%100%100%200%200%300%300%400%400%500%500%600%600%700%700%-2.00 2.00 4.00 4.00 6.00 6.00 8.00 8.00 10.00 10.00 12.00 12.00 14.00 14.00 16.00 16.0020192019202020202021202120222022202320232024Q12024Q1研发费41、用研发费用同比同比研发费用率研发费用率2018及之前2019 2020 2021 2022 2023思元100云云端端产产品品边边缘缘产产品品I IP P授授权权思元270思元290思元思元370370：基于基于7nm7nm制程制程工艺，思元工艺，思元370370是寒武纪是寒武纪首款采用首款采用chipletchiplet技术的技术的AIAI芯片，集成了芯片，集成了390390亿个亿个晶体管，最大算力高达晶体管，最大算力高达256TOPS(INT8)256TOPS(INT8)玄思1000、10001思元220寒武纪1A1H1M基础软件开发平台持续升级 半导体设备：收入整体持续增长，毛利率整体处42、于相对稳定状态（除会计准则变化或新品小批量阶段，毛利率会有波动），从半导体设备：收入整体持续增长，毛利率整体处于相对稳定状态（除会计准则变化或新品小批量阶段，毛利率会有波动），从已披露龙头公司来看，订单成长性相对较快；已披露龙头公司来看，订单成长性相对较快；展望未来：国内半导体产业经过近几年蓬勃发展，在成熟制程领域国产化率相对进入较高水平，而面向先进制程及部分存储领展望未来：国内半导体产业经过近几年蓬勃发展，在成熟制程领域国产化率相对进入较高水平，而面向先进制程及部分存储领域依然有较大国产化空间，国产化率低的领域更具中期投资机会。域依然有较大国产化空间，国产化率低的领域更具中期投资机会。半导体43、设备：低国产化领域，更具投资机会半导体设备：低国产化领域，更具投资机会图表：图表：2023Q12023Q1-2024Q22024Q2部分半导体前道设备公司毛利率部分半导体前道设备公司毛利率资料来源：Wind、太平洋证券研究院图表：图表：20182018-2024Q12024Q1半导体申万总收入及增速半导体申万总收入及增速资料来源：Wind、太平洋证券研究院0%0%10%10%20%20%30%30%40%40%50%50%60%60%70%70%-100.00 100.00 200.00 200.00 300.00 300.00 400.00 400.00 500.00 500.00 600.44、00 600.002018201820192019202020202021202120222022202320232024Q12024Q1半导体申万半导体申万同比同比0.00%0.00%10.00%10.00%20.00%20.00%30.00%30.00%40.00%40.00%50.00%50.00%60.00%60.00%2023Q12023Q12023Q22023Q22023Q32023Q32023Q42023Q42024Q12024Q12024Q22024Q2华海清科华海清科至纯科技至纯科技拓荆科技拓荆科技中微公司中微公司北方华创北方华创盛美上海盛美上海芯源微芯源微半导体设备：低国产45、化领域，更具投资机会半导体设备：低国产化领域，更具投资机会图表：图表：2023Q12023Q1-2024Q12024Q1部分半导体设备零部件公司毛利率部分半导体设备零部件公司毛利率资料来源：Wind、太平洋证券研究院图表：图表：2023Q12023Q1-2024Q22024Q2部分半导体后道设备公司毛利率部分半导体后道设备公司毛利率资料来源：Wind、太平洋证券研究院0.00%0.00%10.00%10.00%20.00%20.00%30.00%30.00%40.00%40.00%50.00%50.00%60.00%60.00%70.00%70.00%80.00%80.00%2023Q120246、3Q12023Q22023Q22023Q32023Q32023Q42023Q42024Q12024Q12024Q22024Q2耐科装备耐科装备金海通金海通长川科技长川科技联动科技联动科技华峰测控华峰测控0.00%0.00%5.00%5.00%10.00%10.00%15.00%15.00%20.00%20.00%25.00%25.00%30.00%30.00%35.00%35.00%40.00%40.00%45.00%45.00%2023Q12023Q12023Q22023Q22023Q32023Q32023Q42023Q42024Q12024Q1富创精密富创精密华亚智能华亚智能富乐德富乐德 47、半导体设备：收入整体持续增长，毛利率整体处于相对稳定状态（除会计准则变化或新品小批量阶段，毛利率会有波动），从半导体设备：收入整体持续增长，毛利率整体处于相对稳定状态（除会计准则变化或新品小批量阶段，毛利率会有波动），从已披露龙头公司来看，订单成长性相对较快；已披露龙头公司来看，订单成长性相对较快；展望未来：国内半导体产业经过近几年蓬勃发展，在成熟制程领域国产化率相对进入较高水平，而面向先进制程及部分存储领展望未来：国内半导体产业经过近几年蓬勃发展，在成熟制程领域国产化率相对进入较高水平，而面向先进制程及部分存储领域依然有较大国产化空间，国产化率低的领域更具中期投资机会。域依然有较大国产化空间48、，国产化率低的领域更具中期投资机会。国产替代投资机会国产替代投资机会 关注算力关注算力icic及配套供应链领域及配套供应链领域：算力IC体系：通富微电（先进封装）等；算力IC配套领域：深南电路、生益电子、赛微电子、飞荣达；关注半导体设备及仪器替代机会：关注半导体设备及仪器替代机会：半导体设备：中微公司、拓荆科技、北方华创、盛美上海、芯源微、长川科技、华峰测控、金海通等先进仪器：永新光学等全球经济承压、头部科技企业盈利下行导致AI投入明显减弱；国产替代技术节奏推进低于预期；外部环境压力超预期。风险提示风险提示评级标准及重要声明行业评级看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%49、以上；中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。公司评级买入：我们预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：我们预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间。重要声明太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为91530000757165982D。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。21
