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《计算机行业深度研究报告：卫星互联网建设加速天地一体化通信可期-240920（45页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《计算机行业深度研究报告：卫星互联网建设加速天地一体化通信可期-240920（45页）.pdf（45页珍藏版）》请在本站上搜索。 1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 计算机计算机 2024 年年 09 月月 20 日日 计算机行业深度研究报告 推荐推荐（维持）（维持）卫星互联网卫星互联网建设建设加速加速，天地天地一体化一体化通信通信可期可期 卫星互联网卫星互联网发展发展意义深远，建设天地一体泛在连接。意义深远，建设天地一体泛在连接。1）卫星互联网是卫星通卫星互联网是卫星通信发展的高级阶段信发展的高级阶段：卫星通信经历了早期专线、专网时代，当前正处于以个人宽带接入为主的卫星互联网时代2、。2）卫星频轨资源竞争激烈，国际遵循卫星频轨资源竞争激烈，国际遵循“先登先登先占先占”原则。原则。L、S、C、Ku、Ka 等卫星通信频段资源的使用和申报已趋于饱和，Q、V 等更高频段资源正逐步成为各国申报储备最新目标。3）卫星互联网属于卫星互联网属于我国我国“新基建新基建”中的信息基础设施中的信息基础设施。我国“十四五”规划重视推动高、中、低轨卫星协调发展，并逐步加强卫星互联网产业发展指引。全球低轨通信卫星升级组网加快，民用场景拓宽、军事价值发现。全球低轨通信卫星升级组网加快，民用场景拓宽、军事价值发现。1）低轨通低轨通信卫星加速组网：信卫星加速组网：据美国卫星行业协会（SIA）统计，商业通信3、卫星在 2023 年全球发射的 2781 颗卫星中占比 81%。现全球有超 300 个低轨互联网星座项目在运营或正在建设中。2）卫星通信系统加速升级：卫星通信系统加速升级：美国铱星、全球星、轨道通信等三大传统低轨卫星通信系统已完成升级换代，一网、星链等星座迎来新的发展阶段。3）“手机直连手机直连”打开卫星互联网民用市场：打开卫星互联网民用市场：自华为 Mate50 系列、苹果 iPhone14 系列手机发布后，vivo、Oppo、小米、荣耀等手机厂商采用各种技术加速推出 D2D 服务。4）国家安全的需要加速了低轨）国家安全的需要加速了低轨卫星组网：卫星组网：低轨卫星组网为军事作战通信保障应用提4、供了新思路，美军已将低轨通信星座作为其“联合全域作战”的核心架构，高效服务于军事作战能力升级。复盘复盘“星链星链”盈利史：盈利史：星座星座网络、用户结构不断丰富，火箭运力持续增强。网络、用户结构不断丰富，火箭运力持续增强。1）星链盈利能力提升：星链盈利能力提升：据 SpaceX 公司首席财务官 Bret Johnsen 表示，星链在 2023年年底首次实现盈利。据 Quilty Space 预测，2024 年星链有望实现 66 亿美元营收，并有望首次实现正自由现金流。2）运载火箭：）运载火箭：从猎鹰 9 号到星舰研制，SpaceX 的 LEO 运力有望超百吨，每公斤发射成本有望降至数百美元的量5、级。3）星座设计：）星座设计：星链卫星采用小型化、标准化设计方案，单星成本或低至 50 万美元以下。4）卫星应用：）卫星应用：星链已为全球 100 个国家和地区的 300 多万用户提供服务，下游涵盖消费者、国家安全、企业、移动、海事和航空等多个领域。我国重视高低轨通信卫星协同互补，商业火箭研发迭代提速。我国重视高低轨通信卫星协同互补，商业火箭研发迭代提速。1）首张高轨卫）首张高轨卫星互联网初步建成星互联网初步建成：近年来，随着中星 16 号、中星 19 号、中星 26 号相继成功部署，我国已初步建成首张完整覆盖我国国土全境及“一带一路”共建国家沿线重点区域的高轨卫星互联网。2）低轨卫星互联网迎6、来新篇章）低轨卫星互联网迎来新篇章：2024 年 8 月6 日，千帆极轨 01 组 18 颗发射入轨，未来一段时间内，GW 星座、G60 星座（千帆星座）、鸿鹄三号等万星星座计划有望陆续迎来批量发射组网。3）中型中型主力运载火箭加速迭代主力运载火箭加速迭代：长征六号和长征八号等运载火箭分别采用滚动批投产、完善新构型等方式提升商业化履约能力。4）商业火箭）商业火箭发射成本或发射成本或进一步进一步下行下行：随着我国可复用技术的不断突破，发射成本有望再降低。据新京报报道，据贝壳财经记者从蓝箭航天获悉，未来朱雀三号将为 2 万元人民币/公斤。我国我国卫星互联网产业链上下游协同卫星互联网产业链上下游协同7、，助推，助推实现实现高质量发展。高质量发展。1）低轨卫星研制低轨卫星研制重视重视高效能：高效能：随着商用器件开发、生产流程简化、功能模块化技术应用，单颗低轨卫星研制成本有望不断降低，卫星供给能力有望进一步增强。2）卫星测）卫星测控沿天地一体综合解决方案演进：控沿天地一体综合解决方案演进：在通、导、遥一体化趋势下，形成卫星测控产业链一体化配套能力的企业有望进一步巩固优势，把握机遇。3）两种两种卫星卫星运营运营模式共同发展：模式共同发展：中国卫通、时空道宇、国电高科等卫星运营商自有卫星资源，中国电信和中信卫星则采用代理或租用卫星模式展开服务。4）卫）卫星应用星应用场景有望不断拓展：场景有望不断拓展8、：我国重视卫星互联网与地面移动通信网融合应用，并有望逐步拓展卫星互联网海洋、航空等方向应用场景。投资建议投资建议：随着我国随着我国低轨低轨卫星互联网加速组网，卫星卫星互联网加速组网，卫星制造及火箭发射制造及火箭发射的的高端配高端配套及下游套及下游新的新的应用应用场景场景开发等开发等领域领域有望迎来发展机遇，建议关注：有望迎来发展机遇，建议关注：1）卫星制）卫星制造：造：中国卫星、航天电子等；2）火箭发射：）火箭发射：高华科技、国科军工等；3）卫星）卫星运营及服务：运营及服务：中国卫通、中科星图等；4）地面设备：）地面设备：北斗星通、华力创通等。风险提示风险提示：商业航天政策发生转变，技术研发不9、及预期，卫星发射不及预期等。证券分析师：吴鸣远证券分析师：吴鸣远 邮箱： 执业编号：S0360523040001 证券分析师：祝小茜证券分析师：祝小茜 邮箱： 执业编号：S0360524070011 行业基本数据行业基本数据 占比%股票家数(只)333 0.04 总市值(亿元)28,114.38 3.59 流通市值(亿元)24,510.62 3.99 相对指数表现相对指数表现%1M 6M 12M 绝对表现 2.5%-26.4%-28.0%相对表现 6.5%-15.7%-14.4%相关研究报相关研究报告告 计算机行业周报（2024.9.9-2024.9.15）：OpenAI发布 o1 模型，推理10、能力迎重大突破，继续重点推荐算力及应用侧标的 2024-09-16 计算机行业深度研究报告：业绩拐点已至，安全可控进入新发展周期 2024-09-12 计算机行业深度研究报告：智算时代，国产算力链迎发展新机遇 2024-09-09 -33%-19%-5%8%23/0923/1224/0224/0424/0724/092023-09-202024-09-20计算机沪深300华创证券研究华创证券研究所所 计算机行业深度研究报告计算机行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 投资主题投资主题 报告亮点报告亮点 11、报告通过回顾海内外卫星互联网产业发展历程，并梳理上、中、下游全产业链技术趋势及竞争格局对国内卫星互联网产业发展进行全方位解析：1）海外案例分析，复盘 SpaceX“星链”盈利历程，从火箭研制、卫星制造、卫星应用等多环节分析 SpaceX 技术实力及盈利要素，为国内卫星互联网产业发展提供参照；2）国内产业链分析，从卫星制造、卫星测控、卫星运营、卫星应用、火箭供应、发射场地等多角度解析我国卫星互联网产业发展现状及未来趋势。投资逻辑投资逻辑 卫星通信经历了早期专线、专网时代，当前正处于以个人宽带接入为主的卫星互联网时代。卫星频轨资源国际遵循“先登先占”原则，全球低轨通信卫星升级组网加快，竞争激烈，全12、球卫星通信民用场景拓宽、军事价值发现。通过复盘“星链”盈利史，我们认为，卫星网络、用户结构的不断丰富，火箭运力的持续增强，卫星制造及火箭成本的不断下降，为“星链”盈利能力的提升奠定了坚实的基础。卫星互联网属于我国“新基建”中的信息基础设施，我国重视高、中、低轨通信卫星协同互补，国内商业火箭的研发迭代提速，共同助推我国商业航天高质量发展。随着我国低轨卫星互联网加速组网，卫星制造及火箭发射的高端配套及下游新的应用开发等环节有望迎来发展机遇。计算机行业深度研究报告计算机行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目目 录录 一、发展卫星互联网意义13、深远，建设天地一体泛在连接一、发展卫星互联网意义深远，建设天地一体泛在连接.6（一）卫星互联网：新基建信息基础设施，构建天地一体融合通信.6（二）卫星频轨资源竞争激烈，加快卫星组网布局意义深远.9 二、低轨通信卫星升级组网加快，二、低轨通信卫星升级组网加快，SpaceX“星链”发展领跑全球“星链”发展领跑全球.12（一）全球低轨卫星通信系统升级换代，新兴星座加快组网布局.12（二）“星链”盈利之路：卫星网络、用户结构不断丰富，火箭运力不断增强.13 三、我国重视高低轨通信卫星互补，商业运载火箭加快迭代三、我国重视高低轨通信卫星互补，商业运载火箭加快迭代.21（一）高轨卫星互联网初步建成，高通量14、卫星通信前景广阔.21（二）低轨通信卫星组网启程，卫星互联网迎来发展新章.22（三）中型主力运载火箭加速迭代，商业航天发射成本有望下行.29 四、卫星互联网产业加强协同，助推商业航天高质量发展四、卫星互联网产业加强协同，助推商业航天高质量发展.33（一）低轨卫星研制注重高效能，规模生产兼具战略和经济意义.34（二）卫星测控沿天地一体化方案演进，卫星运营两种业务模式共同发展.36（三）卫星通信应用场景不断拓展，国产化解决方案前景广阔.37（四）国家队与民营方案共促火箭研发，商业航天发射挑战与机遇并存.38 五、投资建议与相关标的五、投资建议与相关标的.41 六、风险提示六、风险提示.43 计算机15、行业深度研究报告计算机行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 图表目录图表目录 图表 1 基于多层星座的卫星互联网系统结构.6 图表 2 卫星互联网的优势.6 图表 3 不同轨道高度卫星特征参数对比.7 图表 4 卫星互联网与地面通信网由竞争到融合.7 图表 5 高低轨网络组成架构.7 图表 6 我国卫星通信系统发展历程.8 图表 7 卫星工作的主要频段.9 图表 8“星链”军事应用潜力.10 图表 9 卫星互联网发展图谱.10 图表 10 国内外手机直连卫星通信技术（D2D）进展.11 图表 11 全球主要低轨卫星通信系统计划概况.116、2 图表 12 全新“猎鹰”9 成本构成（单位：万美元）.13 图表 13 国际商业火箭近地轨道发射成本比较（以人民币计价）.14 图表 14 猎鹰九号火箭完成第 300 次发射.14 图表 15“星舰”第四次测试起飞.14 图表 16“星链”计划卫星轨道情况.15 图表 17 SpaceX 星链发射节奏.16 图表 18 星链卫星用户工作流程的 2 种模式.16 图表 19 星链终端的不同版本.17 图表 20 星链终端版本主要性能参数.17 图表 21 星链终端价格分布.18 图表 22 星链终端套餐价格分布.18 图表 23 2023 年 SpaceX 收入构成测算.19 图表 24 星17、链服务全球覆盖情况.20 图表 25 星链服务计划（单位：英镑）.20 图表 26 中国卫通运营的卫星资源.21 图表 27 中国卫星网络集团有限公司股权结构图.22 图表 28 上海垣信卫星科技有限公司股权结构图.22 图表 29 北京蓝箭鸿擎科技有限公司股权结构图.23 图表 30 银河航天、国电高科、时空道宇的低轨通信卫星组网计划.23 图表 31 中国时空信息集团有限公司股权结构图.24 图表 32“中国移动透明转发试验星”试制及相关服务标包信息.25 图表 33 卫星互联网应用场景.25 计算机行业深度研究报告计算机行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可18、（2009）1210 号 5 图表 34 低轨卫星互联网地面应用业务.26 图表 35 智慧天网一号 01 星组网通信应用场景.26 图表 36 2022 年 11 月我国成功发射中星 19 号卫星.27 图表 37 低轨卫星互联网海上应用业务.27 图表 38 国内提供空中上网服务的机型.27 图表 39 航空互联网运营模式.27 图表 40 低轨卫星互联网航空应用业务.28 图表 41 网翎卫星上网机.28 图表 42 中国长征系列火箭谱系.29 图表 43 长征八号甲运载火箭构型.29 图表 44 捷龙三号火箭.29 图表 45 我国主要商业火箭公司及相关型号.30 图表 46 卫星通信19、产业链梳理.33 图表 47 2023 年全球卫星产业收入结构.34 图表 48 低轨通信卫星成本构成.35 图表 49 我国卫星总体核心科研院所.36 图表 50 卫星测控系统.37 图表 51 运载火箭的整体结构.39 图表 52 典型运载火箭的一级硬件成本.39 图表 53 典型运载火箭的二级硬件成本.39 图表 54 卫星产业链上市公司梳理.41 计算机行业深度研究报告计算机行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 6 一、一、发展发展卫星互联网意义深远，卫星互联网意义深远，建设建设天地一体天地一体泛在泛在连接连接（一）（一）卫星互联20、网卫星互联网：新基建信：新基建信息基础设施，息基础设施，构建构建天地一体融合通信天地一体融合通信 卫星通信是以卫星作为中继站进行无线电波发射或转发的一种通信方式，能够实现两个或多个地面站或手持终端以及航天器和地面站间的通信。卫星通信可以补足蜂窝移动通信地域覆盖不足问题，且能满足应急情况下的通信需求。相较于传统地面通信，卫星通信所提供的移动通信服务具有跨度大、距离远、机动性强、通信方式灵活等优点。图表图表 1 基于多层星座的卫星互联网系统结构基于多层星座的卫星互联网系统结构 资料来源：朱立东、张勇、贾高一关于卫星互联网路由技术现状及展望 卫星互联网卫星互联网是卫星通信发展的高级阶段是卫星通信发展21、的高级阶段：随着高功率转发器、集成电路技术和 VSAT 技术的日益成熟，用户终端天线口径可以降到米级，同时，卫星和终端的集成度进一步提升，卫星和运载火箭研制成本大幅降低，卫星通信逐步从早期专线、专网时代，过渡到以个人宽带接入为主的卫星互联网时代。卫星互联网是基于卫星通信技术，通过发射特定数量的卫星形成规模组网，实现全球范围辐射，向地面和空中终端提供宽带互联网接入等通信服务的新型网络。作为地面通信的重要补充，卫星互联网具有低延时、低成本、广覆盖、宽带化等优点。图表图表 2 卫星互联网卫星互联网的的优势优势 特点特点 说明说明 低时延低时延 5G 典型端到端时延为 5-10ms 左右，低轨卫星距离22、地表近，按最高 3000km 计算，时延约 20ms，较传统高轨卫星的时延有显著降低。低成本低成本 相比于地面 5G 基础设施及海洋光纤光缆建设，卫星互联网组网成本更低，且随着研制集成化、标准化、平台化技术的持续推进，未来卫星制造及发射成本将持续下降。广覆盖广覆盖 目前，地面网络只覆盖陆地面积的 20%、地球表面的 5%，卫星互联网容量大、不受地域影响，可实现全球无缝覆盖，解决偏远地区、海上、空中用户的互联网服务需求。宽带化宽带化 高通量技术的成熟提升单星容量，降低单位带宽成本，能满足高信息速率业务的需求，打开下游应用蓝海。资料来源：光明网，华创证券 计算机行业深度研究报告计算机行业深度研究报23、告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 7 高、中、高、中、低轨低轨卫星互联网卫星互联网有望相互补充，融合发展有望相互补充，融合发展。根据卫星运行的轨道平台高度不同，可以把卫星分为高轨卫星（20000km 以上）、中轨卫星（2000km-20000km）和低轨卫星（200-2000km）。中高轨道卫星具有覆盖优势，单颗 GEO 卫星可覆盖近 1/3 地球表面积；由于高轨卫星相对地面处于静止状态，所以地面接收终端无需跟踪卫星的运动，对准一个方向即可。低轨卫星具有信号衰减和传播延迟低，组网可覆盖全球以及便于与地面网络融合等优点。图表图表 3 不同轨道高度卫星24、特征参数对比不同轨道高度卫星特征参数对比 项目项目 系统系统容量容量 传输时传输时延延 成本成本 覆盖区域覆盖区域 组网组网 寿命寿命 同步同步轨道轨道卫星卫星 传统通信卫星传统通信卫星 低 百毫秒级 高 单星覆盖广 简单 长 高通量卫星高通量卫星 高 百毫秒级 单位带宽成本低，单星费用高 单星覆盖广 简单 长 低轨通信卫星低轨通信卫星 高 十毫秒级 单位带宽成本低，单星费用低 单星覆盖小，组网覆盖广 复杂 短 资料来源：新京报，太空与网络，中国指挥与控制学会，科普时报，华创证券 天地一体化融合通信，成为行业发展趋势天地一体化融合通信，成为行业发展趋势。全球全球卫星通信事业卫星通信事业起步于起25、步于 20 世纪中叶，并历经模拟通信、数字通信世纪中叶，并历经模拟通信、数字通信发展发展阶段阶段。1957年苏联发射了第一颗人造卫星；1963 年美国发射了第一颗地球同步卫星。1965 年国际卫星通信组织发射了第一代“国际通信卫星”（INTELSAT-1），正式承担国际通信业务，标志着卫星通信时代的到来。60-70 年代，卫星通信主要通过模拟信号传输信息。80-90 年代，数字传输技术开始大规模应用于卫星通信中，甚小口径终端（VSAT）的出现，为大量专业卫星网络的发展提供了条件。20 世纪世纪 90 年代以来，年代以来，通信卫星通信卫星由窄带到宽带由窄带到宽带组网组网，与地面通信由竞争，与地面26、通信由竞争到到融合融合。20世纪 90 年代到 21 世纪初，“铱星”（Iridium）和“全球星”（Globalstar）等窄带卫星计划相继提出，卫星互联网参与地面通信网的竞争。第二代“铱星”、第二代“全球星”等为地面通信提供补充备份。2018 年以来，“一网”（OneWeb）、“星链”（Starlink）等低轨卫星通信系统步入与地面通信融合发展阶段，可弥补 3G、4G，乃至 5G 地面基站建设不足造成的“数字鸿沟”问题。图表图表 4 卫星互联卫星互联网与地面通信网由竞争到融合网与地面通信网由竞争到融合 图表图表 5 高低轨网络组成架构高低轨网络组成架构 资料来源：赛迪顾问 资料来源：司鹏、27、陈宁宇、王立中等人高低轨卫星网络融合路径分析 计算机行业深度研究报告计算机行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 8 我国卫星通信事业历经我国卫星通信事业历经 50 余年发展，余年发展，成就显著。成就显著。1970 年我国第一颗人造地球卫星“东方红一号”发射成功，通信卫星事业正式起步。1997 年东方红三号卫星的成功发射，可用于电视传输、电话、电报、传真、广播和数据传输等业务。目前，我国在卫星广播通信领域主要建设了中星、亚太系列通信广播卫星系统。我国卫星通信运营商中国卫通集团股份有限公司运营管理着 18 颗在轨民商用通信广播卫星，覆盖了中国28、全境、东南亚、南亚、中东、非洲以及欧洲和太平洋地区。我国的高通量通信卫星已达到百 Gbps 水平，在全球居于前列。2016 年我国自主化卫星移动系统的“天通卫星”计划发射首星。2018 年后，我国卫星互联网事业起步，“虹云”、“鸿雁”星座试验星相继发射。2020 年和 2021 年我国分别提出了 GW 星座和 G60 星座等卫星互联网布局计划，并开始发射实验星。当前我国正在发展以固定业务为主的高通量卫星通信系统和以移动业务为主的卫星移动通信系统。我国重我国重视推进高视推进高、中、中、低轨卫星协调发展，构建天地一体信息网络。低轨卫星协调发展，构建天地一体信息网络。卫星互联网属于我国卫星互联网属于29、我国“新基建新基建”范畴中的信息基础设施。范畴中的信息基础设施。在 2020 年 4 月份例行新闻发布会上，国家发改委创新和高技术发展司司长伍浩表示，新型基础设施的主要内容之一是信息基础设施，主要指基于新一代信息技术演化生成的基础设施，其中包括以 5G、物联网、工业互联网、卫星互联网为代表的通信网络基础设施。我国重视推动我国重视推动高、中、低轨卫星协调发展高、中、低轨卫星协调发展。2021 年 11 月，工信部发布“十四五”信息通信行业发展规划，表示将推动高轨卫星与中低轨卫星协调发展。推进卫星通信系统与地面信息通信系统深度融合，初步形成覆盖全球、天地一体的信息网络，为陆海空天各类用户提供全球信30、息网络服务。积极参与卫星通信国际标准制定。鼓励卫星通信应用创新。我国正逐步加强卫星互联网产业发展指引。我国正逐步加强卫星互联网产业发展指引。2023 年 2 月，工信部发布关于电信设备进网许可制度若干改革举措的通告，调整部分电信设备监管方式，对卫星互联网设备、功能虚拟化设备，按照电信条例 电信设备进网管理办法等规定，纳入现行进网许可管理。图表图表 6 我国卫星通信系统发展历程我国卫星通信系统发展历程 资料来源：汪春霆、李宁、翟立君、卢宁宁卫星+5G：卫星通信与地面5G的融合初探（一），华创证券 计算机行业深度研究报告计算机行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（231、009）1210 号 9 （二）（二）卫星频轨资源竞争激烈卫星频轨资源竞争激烈，加快卫星组网布局意义深远，加快卫星组网布局意义深远 1、卫星频轨是稀缺的卫星频轨是稀缺的“不可再生资源不可再生资源”，国际遵循，国际遵循“先登先占先登先占”原则原则 卫星通信使用到的频段涵盖 L、S、C、Ku、Ka 等，C 频段和 Ku 频段的频谱资源已十分紧张，“星链”、“一网”抢占 Ku 频段；拥有较大带宽的 Ka 频段可为高速卫星通信、千兆比特级宽带数字传输、高清晰度电视（HDTV）、卫星新闻采集（SNG）、甚小口径卫星终端站（VSAT）、直接到户（DTH）业务以及个人卫星等新业务提供良好的频谱资源保障。中轨32、 O3b 系统已优先抢占 Ka 频段，未来 Ka 频段竞争或趋于白热化。Q、V 等更高频段资源正在成为各国申报储备最新目标，有较大可利用空间。图表图表 7 卫星工作的主要频段卫星工作的主要频段 序号序号 频段频段 应用情况应用情况 1 L 频段（1-2GHZ）应用于移动卫星通信、导航系统和无线电测绘。2 S 频段（24GHz）应用于卫星电话、无线电导航和气象卫星通信。3 C 频段（4-8GHz）常用于固定卫星通信服务，如卫星电视广播和数据传输。4 X 频段（8-12GHz）用于军事通信、气象卫星和地球观测卫星等。5 Ku 频段（12-18GHz）用于直播卫星电视广播和数据通信。6 K 频段（133、8-27GHz）应用于固定和移动卫星通信服务，具有较高数据传输速率。7 Ka 频段（27-40GHz）广泛用于高速宽带通信，如卫星互联网接入。8 Q（33-50），V（50-75），E（60-90），W（75-110）频段 后续目标。资料来源：新一线电子测量技术，华创证券 2、卫星互联网卫星互联网或成或成信息化作战信息化作战的的“兵力兵力倍增器倍增器”，对于对于国家安全国家安全而言而言意义重大意义重大 国家安全的需要加速了低轨星座的发展。国家安全的需要加速了低轨星座的发展。据远望智库指出，俄乌冲突展示了基于太空的互联网连接，以及它通过开源数字战争带来的不对称力量的倍增效应。近年来，国际航天强国34、长线布局现役军事卫星通信系统能力升级与后续型号延续性发展。近年来，国际航天强国长线布局现役军事卫星通信系统能力升级与后续型号延续性发展。据 2024 年张祎莲、王韵涵等2023 年国外通信卫星发展综述一文指出，2023 年美、俄、欧均发射了高轨军事通信卫星，对其骨干系统的作战能力进行补充。此外，美国天军发布了下一代防护战略通信卫星“演进战略卫星通信系统”（ESS）项目招标草案。英国也以其国防部为主体积极推进下一代天网-6（Skynet-6）卫星项目，“天网”新系统预计在2028 年正式投入运行。随着全球随着全球低轨宽带通信星座建设热潮兴起，低轨低轨宽带通信星座建设热潮兴起，低轨卫星组网卫星组网35、为军事作战通信保障应用提供为军事作战通信保障应用提供了新思路、新方案。了新思路、新方案。据 2024 年张祎莲、王韵涵等2023 年国外通信卫星发展综述一文指出，美国已从国家战略上确定了天基力量向更具弹性的太空体系结构转变的要求，未来，军用低轨通信星座将成为美顶层作战概念“联合全域作战”的骨干和核心架构，高效服务于军事作战能力升级。2023 年美军“黑杰克”星座规模由 20 颗卫星缩减至 4 颗，已完成全部卫星部署。美国太空探索公司（SpaceX）还专门设立了“星盾”（Starshield）计划：将利用 SpaceX 计算机行业深度研究报告计算机行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务36、资格批文号：证监许可（2009）1210 号 10 的星链技术和发射能力来支持国家安全工作，其计划在 3 年内在近地轨道上部署超过 1.5 万颗卫星，这些卫星具备通信、导航、遥感等基础功能，同时可提供数据加密传输、战场信息感知等多项服务。截至 2024 年 9 月初，SpaceX 已累计发射 78 颗“星盾”卫星。图表图表 8 “星链星链”军事应用潜力军事应用潜力 功能功能 说明说明 提供加密专用网络服提供加密专用网络服务，成为情报的加密服务，成为情报的加密服务器。务器。“星盾”或将在安全性、时延、带宽等指标上有新的提高，从而为美国情报机构、国防部等部门提供数据加密传输服务，特别是为美军一直欠37、缺的战场高通量信息传输等方面提供支持，提高美军通信中继、导航定位、精确打击等作战能力。配备激光通信系统，成配备激光通信系统，成为信息网络的交换机。为信息网络的交换机。“星盾”卫星均搭载有星间光学链路通信终端，能够与不同高度的卫星或地面站进行高速信息传递，从而构建具备跨轨道通信能力的“星盾”天基网络。“星盾”还可与军方和商业伙伴公司的卫星网络连为一体，在轨进行数据交互、处理与分发，支持快速闭合杀伤链。强化美军的态势感知能强化美军的态势感知能力，成为美军战场的监力，成为美军战场的监视器。视器。“星盾”将会兼容第三方负载的接口，能够搭载不同类型、不同用途、不同厂家的载荷。其他卫星平台只要搭载了“星链38、”通信模块，也可以无缝连接到“星链”和“星盾”中。测量地球的遥感卫星、用于搭载太空基站组网的通信卫星等，都能成为互联互通互操作的“网络节点”。资料来源：中国军网，华创证券 3、“手机直连手机直连”打开卫星互联网民用打开卫星互联网民用市场市场，星地网络融合取得，星地网络融合取得重要突破重要突破 卫星互联网卫星互联网创新应用，有望带动天地网络从无缝通信，到创新应用，有望带动天地网络从无缝通信，到泛在连接、泛在连接、泛在智能。泛在智能。根据中国移动 2024 年 2 月发布的面向天地一体的卫星互联网创新应用场景白皮书，未来卫星互联网将围绕着“1+N+X”的理念逐步蓬勃发展：1）“1”即卫星互联网与地39、面网络深度融合形成的天地一体网络；2）“N”即拓展接入天地一体网络的 N 个行业终端与个人移动终端，促进卫星互联网与行业融合；3）“X”即汇聚多元数据、打通多维技术能力，延伸服务内容与生态边界，深化卫星互联网与各行各业的融合共建，赋能个人、行业、社会数智化发展，构筑协同一体的共建共荣卫星互联网生态。图表图表 9 卫星互联网发展图谱卫星互联网发展图谱 资料来源：中国移动面向天地一体的卫星互联网创新应用场景白皮书 计算机行业深度研究报告计算机行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 11 手机直连卫星通信技术（手机直连卫星通信技术（D2D）不断突40、破，）不断突破，天地网天地网一体无缝通信一体无缝通信取得重要成就取得重要成就。自华为 Mate50 系列手机、苹果 iPhone14 系列手机发布后，vivo、Oppo、小米、荣耀等手机企业采用各种技术加速推出“手机直连卫星”服务。摩托罗拉在 MWC2023（2023 年世界移动通信大会）上推出了一款名为 Defy Satellite Link 的小设备，该设备可让任何 iPhone或安卓手机，通过蓝牙与卫星连接，实现双向卫星通信。据 SpaceX 公司透露，其借助 T-Mobile 的网络基础设施，已能通过 Starlink 卫星成功发送短信和视频，并计划在 2024 年实现短信服务，在 241、025 年实现语音、数据和 IoT（物联网）服务。图表图表 10 国内外手机直连卫星通信技术（国内外手机直连卫星通信技术（D2D）进展）进展 品牌品牌 型号型号 推出时间推出时间 功能介绍功能介绍 华为华为 Mate 50 系列 2022 年 9 月 全球首款支持北斗卫星消息的大众智能手机，支持北斗三号短报文单向通信服务。HUAWEI P60 2023 年 3 月 全球首款支持双向北斗卫星消息的大众智能手机，支持双向北斗卫星通信。Mate 60 系列 2023 年 8 月 全球首款支持卫星通话的大众智能手机，采用天通一号卫星移动通信系统，或采用国产功率放大器芯片。苹果苹果 iPhone 14 42、2022 年 9 月 具备基于全球星（Globalstar）卫星通信服务的“紧急求救”功能。vivo vivo 卫星通信样机 2023 年 6 月 MWC 现场的合作伙伴展台上展示了卫星通信样机，相比其他手机直连卫星通信技术路线，此次 vivo 采用的是基于3GPP 标准的 5G NTN 技术路线属于 5G 标准范畴内的演进和扩充。Oppo Find X7 Ultra 卫星通信版 2024 年 1 月 利用天通一号同步轨道卫星，支持通过卫星天线方向图调控技术，实现了听筒/免提双模卫星通话功能。小米小米 Xiaomi 14 Ultra 2024 年 2 月 首款支持双向卫星通讯的机型，手机直连天43、通卫星，支持实时语音通话、双向短信接发。荣耀荣耀 Magic6 Pro 2024 年 3 月 支持手机直连卫星服务，通过连接天通卫星，支持卫星实时语音、双向点对点短信功能。资料来源：天眼新闻，华为官网，环球网科技，华尔街见闻，钒星物联网，钱江晚报，泡泡网，澎湃新闻，IT之家，松果财经，中国发展改革，华创证券整理 计算机行业深度研究报告计算机行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 12 二、二、低轨通信卫星升级组网加快，低轨通信卫星升级组网加快，SpaceX“星链星链”发展领跑全球发展领跑全球（一）（一）全球全球低轨卫星通信系统低轨卫星通信系44、统升级换代升级换代，新兴新兴星座加快组网布局星座加快组网布局 火箭发射成本降低、卫星制造能力提升，以及集成电路技术的进步等因素共同促进了全火箭发射成本降低、卫星制造能力提升，以及集成电路技术的进步等因素共同促进了全球低轨卫星通信系统的发展。球低轨卫星通信系统的发展。美国“铱星”（Iridium）、“全球星”（Globalstar）、“轨道通信”（Orbcomm）等三大传统低轨卫星通信系统已经完成升级换代，逐步向星载多功能综合、卫星物联网等方向发展。一网（OneWeb）、星链（Satrlink）、低轨卫星（LEOSat）、电信卫星（Telesat）等低轨星等都在不同程度地进行频率更迭，以满足高频45、段信号对低轨卫星星载载荷业务的支撑。据统计，当前全球有超过 300 个低轨互联网星座项目在运营或正在建设中。图表图表 11 全球主要低轨卫星通信系统计划概况全球主要低轨卫星通信系统计划概况 国家国家 推出时间推出时间 项目项目 运营商运营商 计划数量计划数量 轨道高度（轨道高度（km）频段频段 提供服务提供服务 美国美国 1987 Iridium Iridium 66 780 L/Ka 窄带通信互联网（二代）1990 Orbcomm Orbcomm 36 780835 VHF 非实时窄带物联网（二代）1995 Globalstar Globalstar 48 1389 L/S 窄带通信互联网（46、二代）2015 OneWeb OneWeb 1980 1200 Ku/Ka 宽带通信高速互联网 Starlink SpaceX 4409 550/11101325 Ku/Ka/V 宽带通信高速互联网6G 37518 328580 LEOSat LEOSat 108 1400 Ka 宽带通信高速互联网 2016 Boeing 波音 2956 1200 V 先进通信高速互联网 2019 Kuiper 亚马逊 3236 590630 Ka 宽带通信互联网 俄罗俄罗斯斯 2016 Yaliny Yaliny 135 600 Ku/Ka 互联网 2018 Sphere 俄航天集团 638-通导遥融合互联47、网 中国中国 2016 鸿雁 中国航天科技 324 1100 L/Ka 宽带通信互联网 2018 虹云 中国航天科工 156 1040 Ka 宽带通信互联网 银河 Galaxy 中国银河航天 1000 5001200 Q/V/Ka 宽带通信 5G 2020 GW 星座 中国星网 12992 5001200 Ka 高速网络通信 2021 G60 星座 上海垣信 15000 3001000 全频段 宽带互联网服务 加拿大加拿大 2017 Telesat Telesat 298 10001248 Ka 宽带通信互联网 2018 Kepler 亚马逊 140 520600 Ku/Ka M2M 物联网 48、韩国韩国 2015 Samsung 三星 4600 14001500 V 高速互联网 印度印度 2019 SpaceNet Astrome 198-高速互联网 资料来源：吴奇龙、龙坤、朱启超低轨卫星通信网络领域国际竞争:态势、动因及参与策略，上观新闻，上海证券报，金融界，观察者网，企业预警通，华创证券 计算机行业深度研究报告计算机行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 13 SpaceX 的星链在“一箭多星”和火箭回收利用等方面颠覆技术创新也极大地降低了卫星发射成本。据 2024 年陶滢，蒋文婷，高曌等人卫星互联网现状与发展展望一文指出，除49、了火箭技术的发展外，低轨互联网系统的发展同样有赖于星地系统能力的提升，例如：1）对于卫星，光学星间链路技术、相控阵波束形成技术、数字处理技术等是核心；2）对于网络，拓扑动态性管理、星地链路切换、路由算法设计、信关站布局优化等是关键；3）对于终端，则主要是小型化设计等问题。（二）（二）“星链星链”盈盈利利之路之路：卫星网络、用户结构不断丰富，火箭运力卫星网络、用户结构不断丰富，火箭运力不断不断增强增强 1、火箭火箭价值价值：从猎鹰：从猎鹰 9 号号到到星舰，星舰，LEO 运力或运力或提升至提升至百吨百吨以上以上，发射成本或降至，发射成本或降至每公每公斤数斤数百美元百美元量级量级 猎鹰猎鹰 9 号50、是星链卫星的主要运载火箭，可复用火箭边际发射成本低至号是星链卫星的主要运载火箭，可复用火箭边际发射成本低至 1500 万美元。万美元。美国太空探索技术公司（SpaceX）发射“星链”卫星主要采用自研火箭猎鹰 9 号（Falcon 9）。猎鹰 9 号是世界上第一个轨道级可重复使用火箭，是一款两级火箭，一级使用 9 台梅林（Merlin）发动机，可重复回收使用。截至 2024 年 9 月初，猎鹰 9 号通过 191 次精准的发射，成功部署了 7001 颗星链卫星。预计星链全球订户约 350 万。根据 2022 年刘洁、丁洁、李翔宇、王铮“猎鹰”9 火箭的发射成本与价格策略分析一文，2020 年全新51、猎鹰 9 号火箭报价为 5000 万美元。一级、二级火箭在全新火箭成本中占比分别为 60%、20%；整流罩在火箭成本占比 10%。通过重复回收利用一级火箭和整流罩，复用火箭成本可降低至 1500 万美元。未来如果可以实现二级复用，则复用型猎鹰 9号的边际发射成本将有望降低至 500-600 万美元。图表图表 12 全新全新“猎鹰猎鹰”9 成本构成（单位：万美元）成本构成（单位：万美元）“猎鹰猎鹰”9 火箭火箭 全新火箭成本全新火箭成本(占比占比)复用火箭成本复用火箭成本(占比占比)硬件硬件 一级 3000（60%）-二级 1000（20%）1000（66.6%）整流罩 500（10%）-软件软52、件 推进剂 40（0.8%）40（2.6%）发射测控、翻修等相关费用 460(9.2%)460(30.6%)总计总计 5000 1500 资料来源：刘洁、丁洁、李翔宇、王铮“猎鹰”9火箭的发射成本与价格策略分析，华创证券 SpaceX 猎鹰猎鹰 9 号地轨道发射成本全球领先号地轨道发射成本全球领先。根据 2023 年朱雄峰、刘阳、刘鹰等人猎鹰-9 运载火箭发射成本研究一文，根据美国国家航空航天局艾姆斯研究中心的运载火箭发射成本统计数据，猎鹰 9 号 LEO 发射成本约 1.8 万元人民币/公斤，领先全球。计算机行业深度研究报告计算机行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证53、监许可（2009）1210 号 14 图表图表 13 国际商业火箭近地轨道发射成本比较（以人民币计价）国际商业火箭近地轨道发射成本比较（以人民币计价）型号型号 国家国家/地区地区 制造商制造商 定价（万定价（万元元/公斤）公斤）猎鹰猎鹰 9 号号（Falcon 9）美国 太空探索公司 1.8 猎鹰重型（猎鹰重型（Falcon Heavy）美国 太空探索公司 0.9 阿里安阿里安-5G（Ariane-5G）欧洲 阿丽亚娜航天公司 8.5 联盟（联盟（Soyuz）俄罗斯 俄罗斯“进步”火箭航天中心 4.9 质子质子 SL-13（ProtonSL-13）苏联 赫鲁尼切夫国家航天科研生产中心 2.6 54、质子质子 SL-13（ProtonSL-13）苏联 赫鲁尼切夫国家航天科研生产中心 2.6 资料来源：朱雄峰、刘阳、刘鹰等人猎鹰-9运载火箭发射成本研究，华创证券 根据星链（Starlink）2028 年后基本维持在每年 8000 颗以上的发射计划，SpaceX 的猎鹰9 号的运力仍显不足。2023 年田丰猎鹰重型火箭，缘何狂揽 NASA 十年订单一文指出，SpaceX 公司的猎鹰重型（Falcon Heavy）基于猎鹰 9 号芯一级并联而来，随着猎鹰 9号从 1.0 升级至 Block 5 型，LEO 运力从不足 10 吨增至 22.8 吨，猎鹰重型的运力也从 53吨提升至 63.8 吨。“55、超重超重-星舰星舰”有望实现有望实现“星链星链”大批量发射，并将大批量发射，并将每公斤每公斤低轨低轨卫星卫星发射成本降低至百美元发射成本降低至百美元量量级级。“超重-星舰”（Super Heavy-Starship）是 SpaceX 为满足载人绕月飞行、火星探索和“星链”大规模发射需求而研制的重型火箭，全长 119m，起飞重量达 5000 吨，起飞推力约 7590吨，优化的、完全可重复使用的星舰的有效载荷为 150 吨（LEO），若不考虑重复使用，星舰的有效载荷可达 250-300 吨，有望超过土星五号，成为全球体积最大、推力最强的运载火箭。据 2023 年谭胜、朱雄峰、刘鹰等人的“超重-星舰56、”基本情况与应用前景分析一文，“超重-星舰”采用极低成本的不锈钢材料、无整流罩一体化设计、过冷加注技术、低成本重量轻的隔热瓦、模块化设计方案、全箭仅用一型发动机、两级完全重复使用等多种颠覆性设计方案和技术，有效降低了研制、生产和使用成本，且提高了生产效率和可靠性，可将 LEO 运输成本降低到每千克百美元级甚至更低。2024 年 6 月 6 日，星舰第四次试飞，超重型助推器软着陆成功，据 SpaceX 在社交媒体发帖称，“星舰”本体确认在印度洋溅落。据马斯克宣布，星舰第五次星舰轨道试飞任务（IFT-5）预计 11 月进行，即超重助推器（B12）及星舰飞船（S30）的组合体。图表图表 14 猎鹰九57、号火箭完成第猎鹰九号火箭完成第 300 次发射次发射 图表图表 15 “星舰星舰”第四次测试起飞第四次测试起飞 资料来源：快科技 资料来源：上游新闻 计算机行业深度研究报告计算机行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 15 2、星座设计：星座设计：“星链星链”卫星设计小型化、标准化，单星成本或低至卫星设计小型化、标准化，单星成本或低至 50 万美元以下万美元以下 星链（Starlink）星座是美国太空探索技术公司（SpaceX）于 2015 年提出的低轨卫星互联网计划，旨在建立一个覆盖广、容量大、时延低的天基通信系统，为全球范围提供高速互联58、接入服务。星链计划分两期，总规划发射约 4.2 万颗卫星：第一期星链（星链一代）：第一期星链（星链一代）：由 2 个子星座 12000 颗卫星以及相关地面控制设施、网关地球站（Gateway）和用户网络终端构成。其中，星链星座的空间段计划由 4409 颗分布在 550km-1300km 左右的低地球轨道（LEO）卫星和 7518 颗分布在 340km 左右的极低地球轨道（VLEO）卫星构成，组网卫星总数达到 11927 颗。第二期星链（星链二代）：第二期星链（星链二代）：据美国联邦通信委员会（FCC）的备案显示，SpaceX 公司在完成初步发射1.2万颗卫星后，进一步计划在340614km之间59、9个不同轨道高度、多个倾斜轨道面上部署 29988 颗卫星，以增加太阳同步轨道卫星数量并提升卫星在纬度上均匀分散的能力，确保更好、更一致的全球覆盖。星链卫星版本不断迭代，共计星链卫星版本不断迭代，共计 5 个版本。个版本。在“星链”卫星不断迭代更新过程中，SpaceX 已经发展出试验星（Tintin A/B）、V0.9、V1.0、V1.5 和 V2.0 不同版本的星链卫星。其中，V0.9、V1.0 和 V1.5 用于星链一代，V2.0 用于星链二代。图表图表 16 “星链星链”计划卫星轨道情况计划卫星轨道情况 轨道类型轨道类型 数量数量/个个 轨道高度轨道高度/km 工作频段工作频段 备注备注60、 LEO 阶段一 1584 550 Ku/Ka 频段 分布于倾角 53 的 24 个轨道面上，每个轨道面部署 66 颗卫星，星座容量30Tbit/s、延时 15ms 阶段二 2825 1110、1130、1275、1325 每个轨道高度分别部署 32、8、5、6 个轨道面，每个轨道面大约运行 5075 颗卫星，预计 2024 年完成 VLEO 阶段三 7518 345.6、340.8、335.9 V 频段 分布在 3 个高度和倾角的轨道面，各轨道面内卫星的位置经过优化设计，以最大限度地扩大整个星座的卫星间的距离，从而排除碰撞风险 资料来源：刘旭光、钱志升、周继航、马向“星链”卫星系统及国内卫星61、互联网星座发展思考，华创证券 星链卫星设计小型化、标准化星链卫星设计小型化、标准化、多功能化，以缩短研制周期，降低制造和发射成本。、多功能化，以缩短研制周期，降低制造和发射成本。据2023 年王迪、杨广华、秘倩等人“星链”星座建设关键技术研究一文指出，为增加卫星一次发射数量，充分利用火箭载重量和载荷空间，星链卫星采用了小型化和标准化设计，简化接口，采用模块化部件，降低卫星质量和尺寸。星链卫星结构布局上采用创新的平板设计，并仅装备单个太阳能电池阵，卫星在运载火箭整流罩内采用堆叠方式安装，最大限度地减小体积，猎鹰 9 号运载火箭一次最多可发射 60 颗 1.0 版本卫星或 53 颗 1.5 版本卫62、星。星链卫星天线系统由 4 套相控阵天线系统和 2 个抛物面天线系统组成，可以实现极高的数据量发送和传发，比常规容量通信卫星成本低一个数量级。“星链”V1.5 版本卫星上还装载有光学空间激光器，能够构建激光通信链路。计算机行业深度研究报告计算机行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 16 图表图表 17 SpaceX 星链发射节奏星链发射节奏 部署阶段部署阶段 时间时间 发射情况发射情况 V1.0 版本卫星发版本卫星发射部署阶段射部署阶段 2019.05-2021.07 主要发射星链壳层 1 的 V1.0 版本卫星；其中，穿插着壳层 3 的63、少量 V1.5 版本卫星，用于星间激光链路测试。V1.5 版本卫星发版本卫星发射部署阶段射部署阶段 2021.09-2023.07 2021 年 9 月至 2022 年底，主要发射星链壳层 4 的 V1.5版本卫星；壳层 2、3、5 的 V1.5 版本卫星主要于 2023年上半年发射。期间，穿插着有少量 V2.0 Mini 版本的卫星发射，主要用于先期测试。V2.0 Mini 版本卫版本卫星发射部署阶段星发射部署阶段 2023.07 至今 发射的星链卫星均为 V2.0 Mini 版本，用以填充壳层 6与壳层 7。资料来源：刘帅军、徐帆江、刘立祥、严文励、庄锦山Starlink二代GEN2系统混64、合组网与分阶段部署探讨，华创证券 据摩根士丹利估算，星链卫星制造成本在 100 万美元/颗。马斯克曾公开透露，在复用一级火箭和整流罩的乐观状态下，单星的成本可降低至 50 万美元。若星舰研制成功，有望一次性发射 300 颗星链卫星，发射成本进一步降低。图表图表 18 星链卫星用户工作流程星链卫星用户工作流程的的 2 种模式种模式“星链星链”卫星用户工作流程卫星用户工作流程 示意图示意图 透明转发透明转发模式模式 反向链路：用户终端卫星信关站（用户链路馈电链路）；前向链路：信关站卫星用户终端（馈电链路用户链路）。星上路由星上路由交换模式交换模式 用户 1卫星 1信关站卫星 1卫星 2用户终端 265、（用户链路馈电链路馈电链路用户链路）。资料来源：刘旭光、钱志升、周继航、马向“星链”卫星系统及国内卫星互联网星座发展思考，华创证券 3、卫星应卫星应用：用：终端硬件销售配合订阅收费，终端硬件销售配合订阅收费，2023 年星链营收或达年星链营收或达 41.78 亿美元亿美元 根据 2024 年秦明宇，刘帅军，徐帆江等人Starlink 星链终端服务与盈利测算一文，SpaceX 共推出星链终端的三代标准版本以及多种衍生版本：第一代为圆形终端，目前已经停产，逐渐被第二代和第三代替代。第二代标准（电机）驱动（Standard Actuated）终端。SpaceX 基于此版本推出了高性能（High Pe66、rformance）、扁平高性能（Flat High Performance）、航空（Aviation）等多款衍生版本。第三代标准（Standard）终端。星链目前发行的终端正在从标准（电机）驱动版本过渡到标准版本。计算机行业深度研究报告计算机行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 17 图表图表 19 星链终端的不同版本星链终端的不同版本 资料来源：秦明宇、刘帅军、徐帆江、刘立祥、邓志豪Starlink星链终端服务与盈利测算 目前，SpaceX 的服务对象已从最初的消费者市场扩展到国家安全、企业、移动、海事和航空等多个领域。相应地，星链服67、务分为 Standard、Priority、Mobile、Mobile Priority、Aviation 五种收费模式，前两者是固定类，适用于住宅用户和商业服务客户；Mobile 和Mobile Priority 为移动类，适用于房车漫游、海事用户等，Aviation 主要提供给商业航空公司使用。图表图表 20 星链终端版本主要星链终端版本主要性能性能参数参数 标准（电机）驱动终端标准（电机）驱动终端 第三代标准终端第三代标准终端 高性能终端高性能终端 扁平高性能终端扁平高性能终端 天线天线 电动自定向电子相控阵天线 软件辅助手动定向电子相控阵天线 电动自定向电子相控阵天线 固定式电子相控阵68、天线 环境评级环境评级 IP56 防护等级 IP67 类型 4 IP56 防护等级 IP56 防护等级 融雪能力融雪能力/抗抗风能力风能力 融雪能力高达 40 毫米/小时(1.5 英寸/小时)抗风力等级 96 公里/小时+（60 英里/小时+）抗风力等级风速 74 英里/小时（280 公里/小时）抗风力等级风速 74 英里/小时（280 公里/小时）工作温度范工作温度范围围-30 C 至 50 C（-22 F 至122 F）-30 C 至 50 C（-22 F 至 122 F）-30 C 至 50 C（-22 F 至122 F）-22 F 至 122 F（-30 C 至50 C）视场视场 1069、0 110 140 140 平均功耗平均功耗 50-75W 75-100W 110-150W 110-150W 尺寸尺寸 20.2 11.9 英寸（513 303mm）23.4 15.07 1.5 英寸（594 383 39.7mm）20.1 22.6 英寸（511 575mm）20.1 22.6 1.6 英寸（511 575 41mm）资料来源：秦明宇、刘帅军、徐帆江、刘立祥、邓志豪Starlink星链终端服务与盈利测算，华创证券 星链终端根据性能和应用场景的不同，售价分布在 599 美元到 15 万美元区间；终端订阅套餐价格在 120 美元到 1 万美元区间。计算机行业深度研究报告计算机行70、业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 18 图表图表 21 星链终端价格分布星链终端价格分布 图表图表 22 星链终端套餐价格分布星链终端套餐价格分布 版本版本 套件价格套件价格 标准标准(Standard)599 美元 标准标准(电机电机)驱动驱动(Standard Actuated)599 美元 高性能高性能(High Performance)2500 美元 扁平高性能扁平高性能(Flat High Performance)2500 美元 航空航空(Aviation)15 万美元 套餐套餐 价格价格(美元美元/月月)Standard 171、20 Priority-40GB 140 Priority-1TB 250 Priority-2TB 500 Priority-6TB 1500 Mobile-Regional 150 Mobile-Global 200 Mobile Priority-50GB 250 Mobile Priority-5TB 5000 Mobile Priority-1TB 1000 Business-20GB 2000 Business Unlimited 10000 资料来源：秦明宇、刘帅军、徐帆江、刘立祥、邓志豪Starlink星链终端服务与盈利测算，华创证券 资料来源：秦明宇、刘帅军、徐帆江、刘立祥、72、邓志豪Starlink星链终端服务与盈利测算，华创证券 据彭博报道，据 SpaceX 公司首席财务官 Bret Johnsen 表示，星链在 2023 年年底首次实现盈利。据Jack Kuhr 和Mo Islam发表在Playload 上的 Estimating SpaceXs 2023 Revenue一文测算，2023 年 SpaceX 收入 87.21 亿美元，其中，星链业务贡献为 41.78 亿美元。结合三体引力波公众号相关整理，2023 年星链业务具体构成包括：住宅用户：住宅用户：住宅用户 2023 年新增 101.5 万套，硬件价格按照 550 美元进行测算（国际官网售价不一，按照美73、国官网价格测算）。订阅费用，国际月费较低，从 40 美元到 105 美元不等，美国地区订阅费用 120 美元起。全球用户占总客户的 41%，大部分来自日本、欧洲、加拿大、澳大利亚等发达地区。订阅单价 400 美元/月，订阅量183.5 万份，加权订阅月数 9.32 个月。房车漫游：房车漫游：据估测，SpaceX 在去年年底拥有近 40 万房车漫游用户。每月订阅资费已从 150 美元/月，提高到 200 美元/月，据估算这会带来 6.79 亿美元的订阅收入。商业用户：商业用户：截至 2023 年底，Starlink 已签约 6 万名商业用户（仅占总用户的 2.6%），这意味着星链用户群体绝大多数74、都是个人或家庭用户。海事用户：海事用户：2023 年累计用户达到了 1 万人。航空航空用户：用户：硬件成本为 15 万美元，月费为 2.5 万美元。2022 年星链为 80 架飞机提供配套，SpaceX 还有 400 架飞机合同在身。政府网络安全：政府网络安全：假设由于乌克兰和其他国家越来越多地采用星链进行军事通信，该服务的收入已增长至每月 4000 万美元。加权订阅月数 12 个月。计算机行业深度研究报告计算机行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 19 图表图表 23 2023 年年 SpaceX 收入构成测算收入构成测算 资料来源：J75、ack Kuhr、Mo IslamEstimating SpaceXs 2023 Revenue 天文学家乔纳森 麦克道尔（Jonathan McDowell）的一项研究显示，迄今为止，SpaceX 已经发射了 6700 多颗星链卫星，其中 5900 多颗处于运行轨道。在全球范围内，星链目前为全球 100 个国家和地区的 300 多万用户提供服务。据市场研究和咨询公司 Quilty Space预测，2024 年星链有望实现 66 亿美元营收，并有望首次实现正自由现金流。计算机行业深度研究报告计算机行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2076、 图表图表 24 星链服务全球覆盖情况星链服务全球覆盖情况 资料来源：SpaceX官网 图表图表 25 星链服务计划星链服务计划（单位：英镑）（单位：英镑）资料来源：SpaceX官网 计算机行业深度研究报告计算机行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 21 三、三、我国重视我国重视高低轨高低轨通信通信卫星卫星互补互补，商业运载火箭，商业运载火箭加快加快迭代迭代（一）（一）高轨卫星互联网高轨卫星互联网初步初步建成，高通量卫星通信建成，高通量卫星通信前景广阔前景广阔 我国首张高轨卫星互联网初步建成。我国首张高轨卫星互联网初步建成。我国首颗高通量77、通信卫星中星 16 号于 2017 年 4 月 12 日发射，首次搭载了 Ka 频段通信载荷，整星容量达 20Gbit/s，超过了之前我国研制的所有通信卫星容量的总和，是我国首颗超百 Gbps 容量高通量通信卫星，意味着我国卫星通信进入了高通量时代。近年来，随着亚太 6D 卫星（2020 年 7 月 9 日发射，容量达 50Gbit/s）、中星 19 号卫星（2022 年 11 月 5 日发射，Ka 频段容量 10Gbit/s）、中星 26 号卫星（2023 年 2 月 23 日发射，超百 Gbit/s 容量）相继成功发射和部署，我国已初步建成首张完整覆盖我国国土全境及“一带一路”共建国家沿线78、重点区域的高轨卫星互联网。据央广网报道，中国卫通将推动更大单星容量卫星建设，预计到“十四五”末，高通量通信卫星总容量将超过 500Gbps，届时，将为我国及“一带一路”共建国家沿线航空、航海、应急、能源、林草等行业及普遍服务用户提供高速的专网通信和卫星互联网接入服务。图表图表 26 中国卫通运营的卫星资源中国卫通运营的卫星资源 资料来源：中国卫通官网 2024 年我国已顺利发射年我国已顺利发射 2 颗卫星互联网高轨星颗卫星互联网高轨星。1）2 月 29 日长征三号乙运载火箭成功将卫星互联网高轨卫星 01 星发射升空，该星发射成功将提高我国互联网的效率与质量。2）8 月 1 日长征三号乙运载火箭79、将卫星互联网高轨卫星 02 星顺利送入预定轨道，发射任务取得圆满成功。新一代高通量卫星将与地面网络进一步兼容。新一代高通量卫星将与地面网络进一步兼容。据 2024 年李立高通量卫星有效载荷新技术研究与展望一文指出，新一代高通量卫星通信系统传输能力已相当于 4G 水平，体系结构方面与地面互联网高度兼容。未来，基于 5G、6G 的地面网络和基于卫星的天基网络将共同组成天地一体化网络，为具备广覆盖、大带宽和高速率特点的高通量卫星通信系统提供了更大的发展空间。计算机行业深度研究报告计算机行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 22 （二）（二）低轨80、低轨通信通信卫星卫星组网组网启程启程，卫星互联网迎来，卫星互联网迎来发展发展新新章章 1、万星星座计万星星座计划启动发射，低轨通信卫星加速组网划启动发射，低轨通信卫星加速组网 目前，我国卫星互联网万星星座规划主要包括 GW 星座、G60 星座、鸿鹄三号等。GW 星座：星座：2020 年 9 月，我国向国际电信联盟（ITU）递交了一份卫星频谱分配文件，申请了包括两个名为 GW-A59 和 GW-2 的低轨宽带卫星星座计划在内的 12992颗卫星的频谱分配。这两个 GW 计划的实施主体为中国卫星网络集团有限公司。中国卫星网络集团有限公司成立于 2021 年，注册资本 100 亿元，由国务院国资委全81、资控股。图表图表 27 中国卫星网络集团有限公司股权结构图中国卫星网络集团有限公司股权结构图 资料来源：企业预警通，华创证券（注：时间截至2024年9月）G60 星座：星座：又名“千帆星座”，由上海市政府支持，于 2023 年启动建设。上海垣信卫星科技有限公司是 G60 星座建设的核心公司。G60 星座包括三代卫星系统，采用全频段、多层多轨道星座设计，旨在提供宽带互联网服务，官方规划 2024 年完成 108颗卫星发射，到 2025 年底实现 648 颗星提供区域网络覆盖，2027 年提供全球网络覆盖，2030 年实现 1.5 万颗星提供手机直连多业务融合服务。图表图表 28 上海垣信卫星科技82、上海垣信卫星科技有限公司股权结构图有限公司股权结构图 资料来源：企业预警通，华创证券（注：时间截至2024年9月）鸿鹄三号：鸿鹄三号：2024 年 5 月北京蓝箭鸿擎科技有限公司（曾用名：上海蓝箭鸿擎科技有限公司）向 ITU 提交了预发信息（API）。该文件概述了鸿鹄-3（Honghu-3）星座的计划，它将在 160 个轨道平面上总共发射 10000 颗卫星。北京蓝箭鸿擎科技有限公司成立于 2017 年，大股东为我国中大型液氧甲烷运载火箭民用核心供应商蓝箭航天 计算机行业深度研究报告计算机行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 23 空间科83、技股份有限公司。图表图表 29 北京蓝箭鸿擎科技北京蓝箭鸿擎科技有限公司股权结构图有限公司股权结构图 资料来源：企查查，华创证券（注：时间截至2024年9月）此外，银河航天、国电高科、时空道宇等也提出了低轨通信卫星组网计划。图表图表 30 银河航天、国电高科、时空道宇银河航天、国电高科、时空道宇的的低轨通信卫星组网计划低轨通信卫星组网计划 星座名称星座名称 星座规划星座规划 运营主体运营主体 发射情况发射情况 小蜘蛛网小蜘蛛网 我国首个星地融合 5G 试验网络“小蜘蛛网”。银河航天计划 2025 年前发射 1000 颗低轨卫星。2020 年银河航天发射了首颗试验星，通信能力达 10Gbps，成84、为我国通信能力最强的低轨宽带卫星。银河航天（北京）科技有限公司 2022 年银河航天 02 批卫星发射成功，这是我国首次批量研制的 6 颗低轨宽带通信卫星。天启星座天启星座 天启星座是我国首个低轨卫星物联网星座该星座一代由38 颗低轨卫星组成。北京国电高科科技有限公司 目前已有 25 颗卫星在轨运营。“天行者天行者”星星座座“天行者”微小卫星星座将为全球用户提供窄带空间物联网双向数据通信（DCS）和全球船舶位置监控（AIS/VDES）、全球航空器（ADS-B）监控等空间信息服务。“天行者”星座总规划发射 48 颗卫星组网。北京和德宇航技术有限公司 和德宇航于 2019 年成功发射了和德二号A/85、B 卫星。吉利未来出吉利未来出行星座行星座 中国首个遥感、导航、通信卫星星座，也是全球首个服务于未来汽车出行低轨卫星星座，据时空道宇 CEO 王洋介绍，该星座规划分三期：一期部署 72 颗卫星，实现全球实时数据通信，为全球用户提供中低速卫星通信服务，支持全球 2 亿以上用户；二期规划 264 颗手机直连卫星，支持存量手机直连卫星通信，提供全球商业服务；三期规划 5676 颗多媒体卫星，提供全球商用低轨宽带通信服务。浙江时空道宇科技有限公司 截至 2024 年 9 月，吉利未来出行星座已完成三个轨道面 30 颗卫星在轨部署，将实现 24 小时全球 90%区域覆盖，正式为海外用户提供卫星通信服务。86、预计 2024年底实现全球化商业服务，预计 2025 年底完成一期建设，实现全球无缝覆盖。资料来源：人民网，潮新闻，北京海淀官方发布，中电网络通信集团官网，人民日报，云上胶州，都市快报橙柿互动，华创证券 千帆星座组网启程，我国卫星互联网事业迈入新篇章。千帆星座组网启程，我国卫星互联网事业迈入新篇章。2024 年 8 月 6 日 14 时 42 分，长征六号甲运载火箭在太原卫星发射中心发射升空，将千帆极轨 01 组 18 颗卫星准确送入预定轨道，发射取得圆满成功。未来一段时间内，我国万星星座计划或将陆续迎来批量发射组网。千帆星座采用数字化设计和模块化生产方式，有望提升卫星研制效率。千帆星座采用数87、字化设计和模块化生产方式，有望提升卫星研制效率。1）据 IT 之家报道，千帆星座发射的首批 18 颗商业组网卫星采用上海格思航天自主研发的可堆叠型平板 计算机行业深度研究报告计算机行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 24 卫星平台，每颗卫星重 300kg。2）据北京日报引“千帆星座”总设计师曹彩霞介绍，平板卫星堆叠发射从结构设计到单机设计，均采用全数字化方法；在生产环节采用数字化自动化测试，大幅提升了研制效率；3）首批发射的 18 颗星由上海微小卫星工程中心研制，后者建立了模块化、标准化卫星产线，具备年产 300 颗以上卫星的能力，未来88、将可支持1 箭 36 星发射。2、卫星通信产业链加强资源整合，积极布局天地一体通信未来卫星通信产业链加强资源整合，积极布局天地一体通信未来 央企牵头整合中国卫星通信资源，推动国内通信事业向着空天地融合方向发展。央企牵头整合中国卫星通信资源，推动国内通信事业向着空天地融合方向发展。中国时空信息集团有限公司近日成立。中国时空信息集团有限公司近日成立。2024 年 4 月 20 日，中国时空信息集团有限公司在雄安新区注册成立，该公司的股东包括三大央企：中国卫星网络集团有限公司持股 55%，中国兵器工业集团有限公司持股 25%，中国移动通信集团有限公司持股 20%。经营范围含卫星导航服务、卫星通信服务89、、大数据服务、数据处理和存储支持服务、人工智能双创服务平台、人工智能公共数据平台、气象观测服务、地震服务等。图表图表 31 中国时空信息集团有限公司股权结构图中国时空信息集团有限公司股权结构图 资料来源：企查查，华创证券 电信电信运营商牵头卫星通信产业链上下游资源整合，积极布局天地一体通信未来。运营商牵头卫星通信产业链上下游资源整合，积极布局天地一体通信未来。中国联通与华为、银河航天已签署中国联通与华为、银河航天已签署“空天地一体化战略合作伙伴协议空天地一体化战略合作伙伴协议”。2020 年 6 月中国联通与华为、银河航天共同签署了“空天地一体化战略合作伙伴协议”，计划将地面系统和卫星系统融合90、发展，组建一个覆盖全球通信网络。该计划第一阶段发射 144 颗低轨卫星，第二阶段再增加 800 颗，最终实现总共 2800 颗低轨卫星，完成星座组网。中国移动在卫星研制、机构管理、产业协作中国移动在卫星研制、机构管理、产业协作上，上，积极推动地面网络与卫星网络积极推动地面网络与卫星网络融合互补融合互补。中国移动发布中国移动发布“中国移动透明转发试验星中国移动透明转发试验星”试制及相关服务试制及相关服务招标信息，银河航天、华招标信息，银河航天、华为、中兴近日中标为、中兴近日中标。2024 年 6 月 7 日，根据中国移动官网消息，由中国移动通信有限公司研究院负责采购的中国移动试验星试制项目公布中91、标结果，华为、中兴、银河航天 3 家成功胜出。中国移动本次集采的试验星将成为中国移动继 2024 年 2 月成功发射的“中国移动 01 星”与“星核”验证星之后的第 3 颗低轨卫星。“中国移动 01 星”由中国移动联合星移联信共同研发，是全球首颗可验证 5G 天地一体演进技术的星上信号处理卫星。“星核”验证星由中国移动联合中国科学院微小卫星创新研究院共同研发，搭载了 6G 新型星载核心网“星核”系统。这 计算机行业深度研究报告计算机行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 25 两颗试验星的发射意味着中国移动创新 5G 卫星通信，承接 6G 92、天地一体，积极布局高速泛在、天地一体、云网融合的通信网络方向取得重要突破。图表图表 32 “中国移动透明转发试验星中国移动透明转发试验星”试制及相关服务标包信息试制及相关服务标包信息 标包标包 采购内容采购内容 详细信息详细信息 中选人中选人 标包标包 1 中国移动透明转发试验星试制及配套服务采购 根据技术规范要求提供“中国移动透明转发试验星”试制及相关服务 银河航天（西安）科技有限公司 标包标包 2 中国移动透明转发试验星协同基站原型样机及配套服务采购 根据技术规范要求提供“中国移动透明转发试验星”协同基站研制及测试等 华为技术有限公司 标包标包 3 中国移动再生试验星试制及配套服务采购 根93、据技术规范要求提供“中国移动再生试验星”试制及相关服务 中兴通讯股份有限公司 资料来源：通信世界网，华创证券 中国移动研究院成立星地融合技术研究所中国移动研究院成立星地融合技术研究所。2024 年 7 月 15 日，中国移动研究院宣布设立星地融合技术研究所，旨在推进空天地一体化技术演进。星地一体研究在移动研究院内实行二级机构管理。中国移动与上海垣信中国移动与上海垣信有望开展有望开展战略合作战略合作。2024 年 8 月 9 日，中国移动上海公司与上海垣信卫星科技有限公司签订战略合作协议。根据协议，双方将充分发挥各自在地面网络与卫星网络领域的优势，在基础通信资源、移动通信资源、空间通信资源等领域94、实现双向赋能，共同服务国家战略，融入上海发展大局，辐射长三角，共同构建新一代多功能网络系统，进一步驱动卫星互联网与低轨通信卫星产业高速发展。3、卫星网络服务需求激增，陆海空天卫星网络服务需求激增，陆海空天应用应用前景广阔前景广阔 随着全球卫星互联网不断建设，卫星网络服务需求激增，低轨卫星互联网在陆地、海上、空中的应用前景广阔。图表图表 33 卫星互联网应用场景卫星互联网应用场景 资料来源：沈永言卫星通信应用的历史回顾和未来展望 计算机行业深度研究报告计算机行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 26 （1）卫星互联网卫星互联网有望有望与地面95、移动通信网融合应用与地面移动通信网融合应用 随着 5G 商用牌照的发放，地面移动通信网已进入 5G 时代。6G 建设有望继续扩展增强移动宽带（eMBB）、大规模机器通信（mMTC）和高可靠低时延通信（uRLLC）三类典型场景的应用范围。低轨卫星通信系统有望助力 6G 实现泛在、高速、低时延。据 2023 年禹华钢和方子希低轨卫星互联网：发展、应用及新技术展望一文指出，森林防火、天然气管道监测、电力线路和铁路线监控、边境线防控等场景很难被地面移动通信网络所覆盖，而低轨卫星网络在低密度用户接入场景下的宽带互联更具优势，其典型的行业应用业务包括：固定网络回传业务、机动式分布业务和专网业务等。图表图表96、 34 低轨卫星互联网地面应用业务低轨卫星互联网地面应用业务 图表图表 35 智慧天网一号智慧天网一号 01 星组网通信应用场景星组网通信应用场景 资料来源：禹华钢、方子希低轨卫星互联网：发展、应用及新技术展望 资料来源：清华大学官网 我国积极探索卫星互联网与我国积极探索卫星互联网与 6G 网络融合建设方案，成功发射网络融合建设方案，成功发射首首颗中轨宽带通信卫星颗中轨宽带通信卫星。2024 年 5 月 9 日，我国成功发射卫星智慧天网一号 01 星。“智慧天网”是清华大学原创提出的中轨泛同步轨道天基网络解决方案，以 8 颗中轨宽带通信网络卫星为一组，部署在2 万公里高度的轨道上，构成覆盖全球97、的通信星座，并可按需扩展为 16 星（两组）、32 星（四组）等多种覆盖网络。星座建成后，将实现全球无盲点覆盖的个性化宽带网络服务，可与低轨卫星互联网和高轨卫星互联网共同构建统一的空间天地 6G 网络，实现全场景、全域下各类用户的接入。（2）卫星互联网可拓展海洋应用）卫星互联网可拓展海洋应用 中星中星 16 号号和和中星中星 19 号等是我国号等是我国当前当前服务远洋运输通信的主要卫星资源，由中国卫通负服务远洋运输通信的主要卫星资源，由中国卫通负责运营。责运营。中国卫通集团股份有限公司的子公司鑫诺卫星通信有限公司主要从事“天地一体”卫星通信综合应用服务业务，打造了一张以我国自有卫星资源为主、自98、主可控的全球卫星宽带通信网。鑫诺公司在 2013 年推出了“海星通”品牌，目前已为中国涉海企事业单位超过 6000 艘船舶提供了海上 VSAT 宽带卫星通信服务。2017 年，国内首颗Ka 高通量卫星中星 16 号发射成功，鑫诺公司相应推出了基于中星 16 号卫星的“海星通”高通量卫星海洋宽带产品服务及解决方案。中星 19 号卫星于 2022 年 11 月发射升空，涵盖了 C、Ku 和 Ka 等多频段通信载荷，主要覆盖中国东部国土、东南亚、以及包括北美航线在内的大部分太平洋区域，可以服务于远洋运输通信、航线互联网等业务。计算机行业深度研究报告计算机行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业99、务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 27 据 2023 年禹华钢和方子希低轨卫星互联网：发展、应用及新技术展望一文指出，随着我国海洋经济的发展，海上宽带 IP 业务不断出现，以往通过海事卫星实现的电话、传真等已无法满足船舶、海员对高质量流媒体 IP 服务的需求，且海事卫星通信资费昂贵，稳定性大打折扣。对于远洋船舶来讲，海上互联网在远洋船舶平台的重要应用场景包括：电子海图更新与天气预报；船舶间信息共享；远程视频监控；船员通信需求，等等。图表图表 36 2022 年年 11 月我国成功发射中星月我国成功发射中星 19 号卫星号卫星 图表图表 37 低轨卫星互联网海上应用业务低轨卫星互联100、网海上应用业务 资料来源：中国军号 资料来源：禹华钢、方子希低轨卫星互联网：发展、应用及新技术展望（3）卫星互联网可拓展航空应用）卫星互联网可拓展航空应用 我国民航客机联网率仍然较低，航空互联网市场空间广阔。我国民航客机联网率仍然较低，航空互联网市场空间广阔。据深圳新闻网报道，2023 年中国航空运输协会监事长刘树国指出，目前北美航空市场已有七成飞机实现机上互联网服务，我国目前仅有 200 多架飞机具备机上互联网服务能力，约占民航飞机总数的 6%。全球民航常见两类上网解决方案包括：全球民航常见两类上网解决方案包括：1）ATG 模式，采用地对空宽带通信技术，地面基站在飞机途经时提供网络接入；2）101、卫星通信模式，机上 WiFi 的网络服务由卫星提供。图表图表 38 国内提供空中上网服务的机型国内提供空中上网服务的机型 图表图表 39 航空互联网运营模式航空互联网运营模式 资料来源：太空与网络（注：统计截至2023年7月）资料来源：太空与网络 我国目前航空互联网方案以我国目前航空互联网方案以 ATG 为主：为主：据太空与网络引谢鹰国内航空互联网运营现状一文，国内航空互联网从 2014 年东航完成空中互联网测试运行后正式起步，经过近十年发展，其中包括三年疫情考验，截至 2023 年 7 月，共有国航、东航、南航、厦航、计算机行业深度研究报告计算机行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业102、务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 28 海航、川航、吉祥等七家航空公司的 225 架飞机提供了空中上网服务。国内航空互联网实际上只有两张卫星网络服务，空地互联和联通航美用的都是 Ku 高通量卫星网络，已经实现全球覆盖。星航互联使用的是 Ka 卫星网络，目前主要覆盖在国内及周边区域。目前国内有两种运营方式目前国内有两种运营方式：免费上网模式和收费上网模式，其中，国航采用了免费上网模式，由航空公司购买流量，免费向乘客提供上网服务。其余 6 家航空公司都采取免费上网与收费上网相结合的运营模式。我国重视发展空中互联网，我国重视发展空中互联网，5 年规划目标明确。年规划目标明确。根据国家民103、航总局制定的 智慧民航建设路线图和“十四五”航空运输旅客服务专项规划计划，到 2025 年，客舱地空通信网络覆盖比例达到 60%以上，国内大中型枢纽机场的对飞航班 80%以上可提供多样化空中互联网服务；2030 年，国内航线全面实现高速、经济的空中互联网服务。低轨卫星互联网有望弥补高轨高通量卫星的不足，改善航空互联网服务生态。低轨卫星互联网有望弥补高轨高通量卫星的不足，改善航空互联网服务生态。据 2023 年禹华钢和方子希低轨卫星互联网：发展、应用及新技术展望一文指出，现有的机上WiFi 等大多通过同步轨道的高通量卫星提供，服务收费相对较高且通信速率较低，存在链路不稳定、时延抖动等问题。低轨卫104、星互联网在民航客机上的普及，将大大优化现有的航空互联网服务生态。图表图表 40 低轨卫星互联网航空应用业务低轨卫星互联网航空应用业务 图表图表 41 网翎卫星网翎卫星上网机上网机 资料来源：禹华钢、方子希低轨卫星互联网：发展、应用及新技术展望 资料来源：科创板日报（4）我国已推出民用消费级卫星上网终端设备我国已推出民用消费级卫星上网终端设备 国产国产“星链终端星链终端”正式发布，我国已推出首款民用消费级卫星上网终端设备。正式发布，我国已推出首款民用消费级卫星上网终端设备。2024年6月，北京星途智联科技有限公司（网翎）推出了中国首款民用卫星上网终端设备OneLinQ网翎卫星上网机，旨在为偏远无105、信号地区提供高速、低延时的卫星宽带服务。该产品分两个版本，标准版售价 2.98 万元，Pro 版售价 4.98 万元。该产品已在该公司自建商城公开发售，用户除了购买终端，还需购买卫星流量才能使用，网翎上网机标准版流量套餐的定价为 320 元每 G。据网翎官方介绍，在产品体积上，网翎卫星上网机的天线面积相比二代 Starlink 终端缩小了 20%；与同物理尺寸的天线相比，性能提升 2 倍；所连接的亚太 6D 高通量卫星，最高支持上行 20Mbps/下行 100Mbps 带宽，实际进入使用场景，可满足十人的基本网络需求。计算机行业深度研究报告计算机行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务106、资格批文号：证监许可（2009）1210 号 29 （三）（三）中型主力运载火箭加速迭代，商业航天发射成本中型主力运载火箭加速迭代，商业航天发射成本有望有望下行下行 我国在火箭型谱和运力上较航天强国仍有差距，紧密追随技术革新。我国在火箭型谱和运力上较航天强国仍有差距，紧密追随技术革新。火箭按照运载能力划分，可分为小型、中型、大型、超大型和重型火箭。其中，小型运载火箭通常以固体运载火箭为主，随着国内商业航天的发展而方兴未艾。超大型和重型运载火箭重点面向专项工程。中型和大型运载火箭发射占比较高，可用于卫星发射。图表图表 42 中国长征系列火箭谱系中国长征系列火箭谱系 资料来源：何巍、牟宇、朱海洋、107、陈晓飞下一代主力运载火箭发展思考 我国长征系列运载火箭以航天科技一院和八院我国长征系列运载火箭以航天科技一院和八院抓总抓总研制为主。研制为主。现役长征五号重型火箭地球近地轨道（LEO）运力为 25 吨，中大型主力运载火箭集中在第二、三代，正加紧研制第四代火箭。我国在研长征九号超重型运载火箭预计于 2030 年前后实现首飞，预计其地球近地轨道运载能力超 150 吨，地月转移轨道（LTO）运载能力超 50 吨。图表图表 43 长征八号甲运载火箭构型长征八号甲运载火箭构型 图表图表 44 捷龙三号火箭捷龙三号火箭 资料来源：央视新闻 资料来源：中国航天报 计算机行业深度研究报告计算机行业深度研究报告108、 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 30 我国中型主力运载火箭加速迭代，商业化履约能力得到提升。我国中型主力运载火箭加速迭代，商业化履约能力得到提升。长征六号：长征六号：长征六号于 2015 年实现首飞。从“长征六号”到“长征六号甲”（又称“长征六号改”）再到“长征六号丙”，9 年时间历经三次火箭首飞。在中国的新一代运载火箭中，长征六号也是首枚参与商业发射的火箭。2017 年 11 月 21 日，“长征六号”以“一箭三星”的方式将“吉林一号”视频 04、05、06 卫星发射升空，实现中国新一代液体运载火箭首次参与商业发射。执行 2024 年 8 月 6109、 日千帆星座首批 18 星发射任务的长征 6 号甲采用通用产品滚动批投产的方式以适应商业发射模式。长征八号：长征八号：作为我国新一代中型运载火箭，长征八号能够满足多种轨道高度的发射需求，并以承担太阳同步轨道发射任务为主要目标。据光明网报道，长征八号将逐步成为我国中低轨火箭的主力，可以承担低轨卫星互联网系统组网等发射任务。长征八号于 2020 年 12 月实现商业首飞，2024 年 4 月，航天科技集团发布了长征八号系列运载火箭新构型“长征八号甲运载火箭”。据介绍，新构型有两个助推器，运载能力由 5 吨提升至 7 吨，整流罩直径更大，可以完成更多规格载荷的发射任务。为适应微纳卫星、小卫星、星座组110、网等呈指数级增长的发射需求，航天科技集团和航天科工集团分别设立了中国长征火箭有限公司（隶属于航天科技一院）和航天科工火箭技术有限公司（隶属于航天科工四院），主要承担商业发射任务。其中，中国长征火箭有限公司运营的商业火箭包括捷龙系列火箭和腾龙系列火箭；航天科工火箭技术有限公司运营的主要商业火箭为快舟系列固体火箭。我国尚未实现火箭的重复回收利用，但在履约周期缩短、液氧甲烷推进剂应用以及垂直返回技术试验等领域已取得显著成效，我国火箭制造成本仍有较大下降空间。图表图表 45 我国主要商业火箭公司及相关型号我国主要商业火箭公司及相关型号 公司公司 简介简介 技术技术路线路线 产品产品 最新动态最新动态 111、蓝箭蓝箭航天航天 2015 年成立，中国最早成立的民营运载火箭企业之一。2016 年启动液氧甲烷发动机的研制，已建成湖州发动机生产制造基地、嘉兴全箭总装基地以及酒泉液氧甲烷专属发射基地。2023 年 7月，基于蓝箭航天自研发动机系统构建的朱雀二号遥二火箭成功发射，成为全球首枚成功入轨的液氧甲烷火箭，也是首枚民企自研动力系统中型液体火箭。液态甲烷 朱雀二号 2023 年 12 月，朱雀二号遥三运载火箭将搭载的鸿鹄卫星、天仪 33 卫星及鸿鹄二号卫星顺利送入预定轨道，发射任务获得圆满成功。代表蓝箭航天在商业化运营能力建设方面取得了稳步进展。朱雀三号 2024 年 9 月，朱雀三号 VTVL-1 可112、重复使用垂直起降回收试验箭，在酒泉卫星发射中心完成 10 公里级垂直起降返回飞行试验，标志着我国商业航天在可重复使用运载火箭技术上取得突破。星际星际荣耀荣耀 2016 年成立。2019 年 7 月双曲线一号遥一成功发射，成为中国民营航天首枚成功入轨的火箭。星际荣耀提出了“由固到液、由小到大、固液并举、小步快跑、快速迭代、持续进化”的经营理念。2023 年 4 月，双曲线一号遥六成功发射。液体火箭的主力型号为双曲线三号液氧甲烷火箭（正在研制）。小固体+甲烷 双曲线一号 2024 年 7 月，双曲线一号遥八运载火箭在我国酒泉卫星发射中心点火升空，火箭飞行异常，飞行试验任务失利。双曲线二号 2023113、 年 12 月，双曲线二号可重复使用液氧甲烷验证火箭（SQX-2Y）圆满完成了第 2 次飞行试验。星河星河动力动力 2018 年成立，采用固液并举的发展路线。2020年 11 月至 2023 年 8 月，星河动力的谷神星一号固体火箭连续七次成功入轨，在小固体火箭领域建立了可靠的品牌形象。2018 年 12 月，星河动小固体+煤油 谷神星一号 2024 年 8 月，我国太原卫星发射中心在山东附近海域成功发射 6 颗卫星顺利入轨，飞行试验任务获得圆满成功。此次任务是谷神星一号运载火箭的第 15 次飞行。计算机行业深度研究报告计算机行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可114、（2009）1210 号 31 力启动可复用液氧煤油火箭智神星一号的立项工作。智神星一号为两级液氧煤油运载火箭，一级并联 7 台 50 吨级自研苍穹煤油发动机。智神星一号 2024 年 7 月，星河动力发布消息，公司于近期完成智神星一号运载火箭整流罩静力、模态、分离系列试验，均取得圆满成功。中科中科宇航宇航 2018 年底成立，依托中国科学院力学研究所和空天飞行科技中心而设立的混合所有制商业航天企业。中科宇航选择了大固体+液体的技术路线。2022 年 7 月，力箭一号遥一火箭飞行验证成功，成为当时中国最大固体火箭。2023 年 6月，力箭一号遥二火箭成功完成了一箭 26 星的飞行任务，在固体火115、箭领域建立了差异化的竞争优势。中科宇航在 2019 年也开始了液体发动机的研制。大固体+煤油 力箭一号 据中科宇航消息，2024 年 8 月，力箭一号遥四运载火箭出征仪式在中科宇航产业化基地举行。将于 9 月下旬在酒泉卫星发射中心执行“一箭五星”发射任务。力箭二号 2024 年 8 月，据中科宇航官微消息，力箭二号液体运载火箭平抛分离整流罩近日顺利下线。据介绍，力箭二号液体运载火箭已进入工程研制阶段的大型地面试验验证期，计划于 2025 年首飞。天兵天兵科技科技 2019 年成立。天兵科技刚成立时以小众推进剂HCP 火箭起步，2021 年液氧煤油火箭天龙二号取得首飞成功，实现了全球私营航天首家116、液体运载火箭首次成功入轨飞行。该火箭是我国首款不依托发射工位的液体运载火箭；我国首款采用3D 打印高压补燃火箭发动机的运载火箭；我国首款采用三机并联发动机技术的运载火箭；我国首款采用全铝合金表面张力贮箱姿轨控系统的运载火箭等。煤油 天龙二号 2023 年 4 月 2 日，天龙二号运载火箭在酒泉卫星发射中心点火起飞，成功将“爱太空科学号”遥感卫星送入 500 公里高度太阳同步轨道，发射任务取得圆满成功。天龙三号火箭采用不锈钢 3D 打印发动机、液氮汽化增压、过冷液氧、过冷煤油、气动分离等30 余项新技术，性价比有望大幅提升；同时天龙三号一子级配备栅格舵和回收支腿，可重复使用次数超过 50 次，可117、自主返回。天龙三号火箭预计实现：可一次性搭载 30-60 颗 300-500kg 的卫星，发射费用可有效降低至 SpaceX“猎鹰 9”火箭的价格水平。天龙三号 2024 年 6 月，天龙三号运载火箭动力系统试车失利。东方东方空间空间 2020 年成立。东方空间的代表性火箭型号是捆绑型超大固体火箭“引力一号”。2024 年 1 月，我国太原卫星发射中心在山东海阳附近海域使用引力一号遥一商业运载火箭，将搭载的云遥一号18-20 星 3 颗卫星顺利送入预定轨道，飞行试验任务获得圆满成功。实现了该火箭的首次飞行。引力一号创造了多项纪录：迄今全球最大固体运载火箭、世界首型全固体捆绑（固体芯级+固体助推118、动力）运载火箭、中国运力最大的民营商业火箭，也是中国首型捆绑式民商火箭。捆绑固体+煤油 引力一号 据 IT 之家报道，东方空间 2024 年 6 月 27 日官宣成功完成国内首次在火箭垂直状态下进行远距离海上运输和复杂海况适应性动态测试。引力二号 据东方空间公司引力二号火箭总设计师黄帅在2024 年 4 月 23 日中国航天大会商业航天产业国际论坛上透露，引力二号可回收中大型运载火箭预计将于 2025 年年底具备首飞能力。资料来源：观察者网，浙江日报，光明网，新京报，快科技，新浪财经，界面新闻，环球网，IT之家，华创证券 计算机行业深度研究报告计算机行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询119、业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 32 随着近年我国民营企业积极参与火箭全产业链生产环节，蓝箭航天等已拥有搭建完整国随着近年我国民营企业积极参与火箭全产业链生产环节，蓝箭航天等已拥有搭建完整国内航天生产链条的能力。内航天生产链条的能力。2023 年 7 月 12 日，由蓝箭航天空间科技股份有限公司自主研制的朱雀二号遥二液氧甲烷运载火箭在我国酒泉卫星发射中心发射成功，作为全球首款成功入轨飞行的液氧甲烷火箭，标志着中国商业火箭进入 2.0 时代。我国其他主要商业火箭公司还包括：我国其他主要商业火箭公司还包括：星际荣耀、星河动力、中科宇航、天兵科技、东方空间、箭元科技、深蓝航天等。在120、液体推进剂发展方向上，我国商业火箭公司各有侧重：在液体推进剂发展方向上，我国商业火箭公司各有侧重：1）液氧甲烷：蓝箭航天和星际荣耀等；2）煤油：天兵科技、星河动力、中科宇航、东方空间等。从公开数据看，目前我国商业火箭每公斤发射报价有望降低至从公开数据看，目前我国商业火箭每公斤发射报价有望降低至 2 万元万元/公斤以下：公斤以下：据公开消息整理，1）长征三号乙发射成本约为 4 万元/公斤；2）快舟 11 号发射成本可低于 7 万元/公斤；3）捷龙三号火箭最低发射成本约为 7 万元/公斤；2）长征六号丙发射成本高于 8 万元/公斤，等等。据新京报报道，据贝壳财经记者从蓝箭航天获悉，其朱雀二号火箭在121、不断优化提升，最终价格会在 4 万-5 万元人民币/公斤，朱雀三号将为 2 万元人民币/公斤。据贝壳财经记者从星河动力获悉，公司正在研发的中大型可重复使用的液体运载火箭“智神星一号”发射成本不到 2 万元人民币/公斤，未来还有望降到 1 万元以下。我国发射场地建设日益完备，商业航天发射工位供给我国发射场地建设日益完备，商业航天发射工位供给增加增加。我国航天发射场已形成沿海内陆相结合、高低纬度相结合、各种射向范围相结合的新格局。我国拥有酒泉、太原、西昌、文昌四大卫星发射中心，并于 2019 年、2022 年分别启动建设了东方航天港海上发射母港和海南国际商业航天发射中心。目前东方航天港已初步具备常122、态化海上发射能力。截至 2024 年 6 月，海南国际商业航天发射场一号、二号工位已竣工，2 个工位将各具备年 16 发的发射能力；酒泉卫星发射中心近年也新增商业发射工位。我国航天发射频次位居世界前列，我国航天发射频次位居世界前列，2024 年发射任务更加饱满。年发射任务更加饱满。从发射频次看，根据中国航天科技活动蓝皮书（2023 年），2023 年我国共实施 67 次航天发射任务，位列世界第二；航天器研制发射数量快速增长，研制能力大幅提升。其中，商业发射 26 次，发射成功率达 96%；共研制发射 120 颗商业卫星，占全年研制发射卫星数量的 54%。根据规划，2024 年中国航天预计实施 123、100 次左右发射任务，有望再创新纪录。计算机行业深度研究报告计算机行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 33 四、四、卫星互联网卫星互联网产业产业加强加强协同，助推协同，助推商业航天商业航天高质量发展高质量发展 卫星通信产业链主要包括上游卫星制造，中游卫星运营和服务，以及下游地面设备和卫星应用等环节。其中：在卫星制造环节，主要涉及卫星平台和卫星载荷两部分。其中，1）卫星平台包括：测控系统、星务系统、热控系统、结构系统、电源系统、姿控系统等组成部分。2）卫星载荷包括：天线分系统，包括 T/R 芯片组和天线阵列等；转发器分系统，包括星载放大124、器等。在卫星运营和服务环节，主要涉及卫星通信运营和卫星测控等。在地面设备环节，主要包括：应用网络，包括地面传输网络和数据中心等；终端设备，包括固定终端和移动终端等；地面运维系统，包括信通控制、接收系统、发射系统、天线系统等。在卫星应用环节，主要涉及卫星物联网、移动业务、中继回传、企业网络、政府应急通信和特种应用，以及机载通信、海事通信、宽带接入、电视广播等领域。图表图表 46 卫星通信产业链梳理卫星通信产业链梳理 资料来源：电子发烧友网，华创证券 商业通信卫星在商业通信卫星在 2023 年全球通信卫星发射中数量占比最高年全球通信卫星发射中数量占比最高。据美国卫星行业协会（SIA）统计，2023125、 年全球累计发射 2781 颗卫星，其中，商业通信卫星占比 81%，遥感卫星占比11%。从价值量分布来看，从价值量分布来看，2023 年地面设备与卫星应用产业在全球卫星产业中占比超年地面设备与卫星应用产业在全球卫星产业中占比超 91%。根据 SIA2024 年卫星产业状况报告的统计，2023 年全球卫星产业收入构成如下：卫星制造产业规模达 172 亿美元（占比 6%）；卫星发射产业规模达 72 亿美元（占比 2.5%）；地面设备产业规模达 1504 亿美元（占比 52.8%）；卫星应用产业规模达 1102 亿美元（占比 38.7%）。其中：计算机行业深度研究报告计算机行业深度研究报告 证监会审126、核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 34 地面设备产业在卫星产地面设备产业在卫星产业中占比业中占比 52.8%，具体构成如下：，具体构成如下：卫星导航终端（含设备与芯片）收入 1155 亿美元，占比 76.8%；客户终端设备（含卫星电视天线等）收入 182 亿美元，占比 12.1%；互联网设备（含 VSATS、网络关口等）167 亿美元，占比 11.1%。卫星应用产业在卫星产业中占比卫星应用产业在卫星产业中占比 38.7%，具体构成如下：，具体构成如下：卫星电视、卫星广播、卫星终端用户宽带等针对个人用户的市场规模为 888 亿美元，占比 80.6%；转发器协议、127、基于卫星固定业务频段的管理服务和电话语音和数据业务等针对企业用户的市场规模为 182 亿美元，占比 16.5%；卫星遥感市场规模为 32 亿美元，占比 2.9%。图表图表 47 2023 年全球卫星产业收入结构年全球卫星产业收入结构 资料来源：SIA（一）（一）低轨低轨卫星卫星研制研制注重注重高效能，高效能，规模生产规模生产兼具战略和经济意义兼具战略和经济意义 产能是低轨卫星制造需要突破的瓶颈之一，是影响国家在太空卫星领域的资源占有水平产能是低轨卫星制造需要突破的瓶颈之一，是影响国家在太空卫星领域的资源占有水平的重要因素。的重要因素。据观察者网报道，据估计，为覆盖全球所有区域，卫星互联网需要部128、署成千上万颗卫星，但近地轨道总共可容纳大约 6 万颗卫星。据赛迪顾问预测，预计到 2029 年，地球近地轨道将部署大约 57000 颗卫星。目前通信卫星的研发制造成本主要受到生产规模的限制居高不下，但随着近年海外 OneWeb、星链等大规模星座组建需求不断释放，低轨通信卫星 计算机行业深度研究报告计算机行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 35 大批量生产逐步实现，单颗卫星的制造成本持续降低。据证券时报援引湖南大学电气与信息工程学院副院长、博士生导师黎富海教授的介绍：“国外发达经济体在低轨卫星的设计、生产过程中起步较早，形成了较为成熟的工129、艺体系，在商用器件开发、生产流程简化、功能模块化等方面做了大量工作。以 100 公斤至 300 公斤低轨卫星为例，生产成本大约在 100 万美元左右。如果生产规模进一步扩大，单个卫星的生产成本可低至 50 万美元。”卫星制造包括上游配件、卫星平台和卫星载荷三部分卫星制造包括上游配件、卫星平台和卫星载荷三部分，随着，随着低轨低轨卫星从定制卫星从定制阶段到阶段到批产批产阶段阶段，平台，平台部分部分成本成本占比或逐步下降。占比或逐步下降。根据艾瑞咨询的数据，一般情况下定制卫星的成本结构中，平台以及载荷两个部分各占50%；在定制卫星形成一定规模的批量生产时，平台成本被分摊，在单个卫星中的成本占比可以下130、降到 30%；而对于商业卫星公司而言，理想情况下平台占卫星总成本的比例低至 20%左右。卫星天线在卫星制造成本中占比较高卫星天线在卫星制造成本中占比较高：根据电子发烧友网据公开信息测算，如果以通信卫星中平台成本占 30%、载荷成本占 70%计算，卫星载荷成本中天线分系统占75%，即天线分系统在卫星总成本中占比或超过 50%。图表图表 48 低轨通信卫星成本构成低轨通信卫星成本构成 资料来源：电子发烧友网，华创证券 卫星制造环节既涉及总体和系统集成单位，也包括核心关键器件制造单位。卫星制造环节既涉及总体和系统集成单位，也包括核心关键器件制造单位。其中，具备卫星总体设计能力的科研院所包括：中国空间131、技术研究院（航天五院）、上海航天技术研究院（航天八院）、中国科学院微小卫星创新研究院等。商业卫星制造公司包括：长光卫星、银河航天、天仪研究院、微纳星空、时空道宇等。计算机行业深度研究报告计算机行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 36 图表图表 49 我国卫星总体核心科研院所我国卫星总体核心科研院所 卫星总体单位卫星总体单位 介绍介绍 中国空间技术研究院中国空间技术研究院（航天科技五院）（航天科技五院）隶属于中国航天科技集团有限公司，成立于 1968 年，自 1970 年 4 月 24 日成功发射我国第一颗人造地球卫星以来，研究院已抓总研132、制并成功发射了 470 余颗航天器，实现 280 余颗航天器在轨运行。研制的航天器覆盖载人航天、月球与深空探测、导航定位、对地观测、通信广播、空间科学与技术试验六大系列航天器，实现了大、中、小、微型航天器的系列化、平台化发展。研究院圆满完成载人航天工程、探月工程、北斗工程、高分工程为代表的重大航天任务，为实现我国航天三大里程碑跨越发展做出了突出贡献。上海航天技术研究院上海航天技术研究院（航天科技八院）（航天科技八院）创建于 1961 年，主要业务领域覆盖防务装备、运载火箭、应用卫星、空间科学、航天技术应用产业和航天服务业，是中国航天科技集团有限公司三大总体院之一，中国航天唯一的综合性总体院。在133、防务装备领域，多型装备参加多次国庆阅兵；在运载火箭领域，抓总研制的运载火箭占中国长征系列运载火箭发射任务总量的三分之一强；在应用卫星领域，抓总研制了以风云系列气象卫星为代表的应用卫星，部分卫星技术水平领跑或并跑世界一流，有力支撑了国家空间基础设施建设；在空间科学领域，圆满完成了以载人航天工程、探月工程、火星探测工程为代表的历次任务，推动了从地月系到行星际的跨越。中国科学院微小卫星创中国科学院微小卫星创新研究院新研究院 我国微小卫星及相关技术领域的总体单位之一，主要从事小卫星、微、纳、皮卫星及相关技术的科学研究、技术开发和科学实验，已成功发射包括北斗三号组网卫星、暗物质粒子探测卫星、量子科学实验134、卫星、天宫二号伴随卫星、太极一号卫星、爱因斯坦探针卫星等 126 颗卫星。卫星创新院致力于成为我国先进卫星科学技术的创新引擎、航天科技成果转化和产业化示范基地、政学研产用紧密结合的桥梁纽带和国际交流合作的开放平台，为国家战略需求和重大科学突破提供有力支撑。资料来源：中国空间技术研究院官网，上海航天技术研究院官网，中国科学院微小卫星创新研究院官网，华创证券 在核心器件制造环节，相关卫星制造上市公司包括：卫星总体：卫星总体：中国卫星、上海沪工、银河电子等。卫星平台：卫星平台：结构、温控分系统：中国铝业、光威复材、上海沪工、宝钛股份、国机精工、铂力特等；电源分系统：中国卫星等；控制分系统：航天智装、135、天银机电等；跟踪遥测指令分系统：中国卫星、航天电子、佳缘科技、雷科防务等。卫星载荷卫星载荷：通信载荷：上海瀚讯、信科移动、创意信息等；可见光相机载荷：奥普光电等；相控阵雷达载荷：臻镭科技、铖昌科技、航天电子、国博电子、国光电气、华力创通、雷电微力、盛路通信、盟升电子等；导航载荷：天奥电子、普天科技、中国卫星等。其他分系统、部组件及元器件：其他分系统、部组件及元器件：嵌入式计算机：智明达等；IC 设计：紫光国微等；连接器：航天电器、中航光电、陕西华达等；元器件：振华科技、宏达电子、鸿远电子、火炬电子等。（二）（二）卫星测控沿卫星测控沿天地一体天地一体化化方案方案演进，卫星运营两种演进，卫星运营两136、种业务业务模式模式共同发展共同发展 为卫星运行提供保障功能的地球站，如提供测控、跟踪和指令功能的地球站，被认为是空间段的一部分。卫星测控是卫星运营的一部分，一般由专业机构负责。卫星测控是卫星运营的一部分，一般由专业机构负责。近年来，随着多家商业卫星运营公司从空间技术验证阶段逐渐转入业务型卫星密集部署阶段，成本低、稳定性高、专业性强的商业测控服务已成为市场的明确要求。大部分商业测控公司大部分立足于自建站，实现自主可控。目前，航天驭星已建成了包含 60 余套地面站在内的全球化的卫星地面站网和综合定标场，累计服务的卫星、火箭数量超 370，在国内商业航天测运控领域处于领 计算机行业深度研究报告计算机137、行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 37 先地位。天链测控拥有遍布全球的卫星地面站 30 多套。此外，西安寰宇、国科华路、西安运控等也有一定数量的自建站。历经四历经四至至五年的发展，五年的发展，航天航天测控领域分工逐步明确。测控领域分工逐步明确。目前，航天驭星、天链测控等公司占据先发与技术优势，提出了从星座的整体论证、测运控管理、应用开发等一体化解决方案，形成了产业链一体化优势。未来，在星座通导遥一体化趋势下，商业测控有望沿着天地一体化的综合解决方案、测控与云相结合等方向不断发展。图表图表 50 卫星测控系统卫星测控系统 资料来源：开运138、联合公众号 目前国内第三方的商业测控公司主要有：航天驭星、天链测控、寰宇卫星、中科天塔、宇航智科、屹信航天等。按照运营模式区分，卫星通信运营商主要按照运营模式区分，卫星通信运营商主要采用采用自有卫星和代理运营两种自有卫星和代理运营两种商业模式商业模式。1）自有卫星资源的卫星通信运营还包括：中国卫通、银河航天、国电高科、时空道宇等。此外，中国星网、上海垣信等分别负责运营 GW 星座、G60 星座等万星星座计划。2）中国电信、中信卫星分别依托“天通一号”卫星移动通信系统、亚洲系列卫星资源，为国内用户提供卫星通信服务，等等。（三）（三）卫星卫星通信通信应用场景应用场景不断拓展不断拓展，国产化解决方案139、前景广阔国产化解决方案前景广阔 卫星通信系统的地面段指卫星地面关口站、地面卫星控制中心、指令站等，可以完成卫星网络与地面网络的连通，分配资源并计费。在固在固定终端领域，定终端领域，据电子发烧友网指出，高轨通信卫星的地面终端技术相较成熟，较为简单；但 LEO 卫星的固定终端则需要配备伺服跟踪系统，或是相控阵天线，以保证稳定的数据传输。因为受到功率限制，目前低轨卫星宽带应用上还需要固定天线终端来接入。国内相关供应商包括：1）T/R 芯片厂商：铖昌科技、雷电微力、国博电子、中电科 13 所、中电科 55 所等；2）相控阵天线的核心厂商：天箭科技、成都天锐星通等。卫星通信系统的用户段指的是各种用户终端140、，包括车载、机载、船载终端以及手机、电脑等移动终端。计算机行业深度研究报告计算机行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 38 在移动终端领域在移动终端领域，1）传统卫星移动通信系）传统卫星移动通信系统领域：统领域：在在船载船载卫星通信领域卫星通信领域，行业尚未形成稳定的竞争格局，竞争较为分散，业内企业较多，各自依靠自身的产品、技术和服务进行充分的市场化竞争。在机载卫星通信领域，在机载卫星通信领域，国内市场尚处于发展初期，仅部分宽体机型具有空地互联功能，窄体机型作为我国民航机型的主力，大部份还未实现空地互联功能。目前宽体机均通过“前装”（即出141、厂前安装）方式实现机载 Wi-Fi 通信，设备由松下航电、霍尼韦尔提供。后装市场作为存量客机改装市场尚处于发展初期，各集成商、设备制造商仍处于积极合作、探索、试验的阶段。传统卫星移动通信系统移动终端供应商包括：盟升电子、华力创通、金信诺、海格通信、盛洋科技等。2）在手机直连卫星领域：）在手机直连卫星领域：以高通、联发科为代表的手机芯片厂商相继推出支持 5G NTN（非地面网络）技术的新型芯片，这些芯片采用移动卫星服务频率，可助力安卓手机或智能硬件实现“直连卫星”。基带芯片相关供应商包括：华力创通、海格通信、联发科、高通、海思、紫光展锐等。天线相关供应商包括：立讯精密、信维通信、硕贝德等。梳理卫142、星应用环节，主要上市公司包括：卫星运营及服务：卫星运营及服务：中国卫通、中科星图、航天宏图等。地面设备与终端：地面设备与终端：1）地面站：）地面站：天箭科技、震有科技、普天科技等；2）地面设备：）地面设备：北斗星通、华力创通、海格通信、振芯科技、盟升电子、七一二、华测导航等。检验检测：检验检测：苏试试验、思科瑞等。网络安全：网络安全：佳缘科技、电科网安等。（四）（四）国家队与民营国家队与民营方案共促方案共促火箭火箭研发研发，商业，商业航天航天发射发射挑战与机遇并存挑战与机遇并存 运载火箭作为进入空间的主要工具运载火箭作为进入空间的主要工具，是国家航天能力建设的核心基础。，是国家航天能力建设的核143、心基础。据光明网指出，运载火箭的价值影响因素包括：火箭运载能力、年度发射频率以及总成本等。其中，运载能力是影响火箭价值的最重要的因素，每次运送的载荷越多，价值就会越大。而火箭的运载能力又受到火箭整机性能、发动机性能和其他部件系统的影响。运载火箭的主要组成部件包括有效载荷、箭体结构、推进系统、控制系统、飞行测量及安全系统以及附加系统。其中，箭体结构是火箭各个受力和支撑结构件的总称，固体火箭主要包括整流罩、仪器舱/推进舱和尾翼等；液体火箭还包括推进剂贮箱、箱间段、发动机架等。计算机行业深度研究报告计算机行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3144、9 图表图表 51 运载火箭的整体结构运载火箭的整体结构 资料来源：航空产业网 发动机和箭体结构发动机和箭体结构在在运载火箭硬件成本占比最高，重复回收有望大幅降低火箭制造成本。运载火箭硬件成本占比最高，重复回收有望大幅降低火箭制造成本。根据 2023 年朱雄，刘阳，刘鹰猎鹰-9 运载火箭发射成本研究一文，一型运载火箭的发动机和箭体结构占总硬件成本比例在一级占比约 77.8%，在二级中占比约 58.1%。通过垂直着陆回收运载火箭，发动机、箭体结构、电气设备、阀门机构等绝大部分硬件均能得到重复利用，经济效益可观。图表图表 52 典型运载火箭的一级硬件成本典型运载火箭的一级硬件成本 图表图表 53 145、典型运载火箭的二级硬件成本典型运载火箭的二级硬件成本 资料来源：朱雄、刘阳、刘鹰猎鹰-9运载火箭发射成本研究，华创证券 资料来源：朱雄、刘阳、刘鹰猎鹰-9运载火箭发射成本研究，华创证券 规模规模化化生产有望降低生产有望降低运载火箭箭体结构成本。运载火箭箭体结构成本。据 2019 年郑正路，叶青，李烁等人运载火箭箭体结构低成本途径及性能影响分析一文指出，以美国的宇宙神 5 火箭为例，箭体结构成本约占火箭总成本的 25%-30%。因此降低结构系统的成本对于降低运载火箭的成本具有非常重要的意义。根据产品的产量选择不同的生产工艺和方式，随着产量从单发到小批量再到大批量，生产工艺从手动铆接工艺，到自动铆146、接工艺到智能生产线，生产效率有望不断提高，单位结构部段成本有望不断降低。我国传统航天以保障国家任务为目标，我国传统航天以保障国家任务为目标，在在军工科研院所军工科研院所内部内部形成了形成了较为完整的运载火箭较为完整的运载火箭供应链供应链体系。体系。计算机行业深度研究报告计算机行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 40 我国传统运载火箭总装集成主要在中国运载火箭技术研究院（航天科技一院）和上海航天技术研究院（航天科技八院），二者抓总研制了长征系列火箭等。其中，航天科技一院抓总研制了长征三号甲、长征五号、长征八号等；航天科技八院抓总研制了长征147、四号、长征二号丁、长征六号、长征六号甲等代表性运载火箭。分系统研制主要包括航天科技一院、八院、四院、六院和九院等。其中，航天科技四院和六院分别侧重固体和液体火箭发动机研制；九院产品涉及计算机与微电子、惯性导航、测控通信、机电组件等多个专业领域。我我国商业火箭国商业火箭公司公司数量不断增长，商业火箭发射数量不断增长，商业火箭发射占比快速占比快速提升。提升。据央视网报道，2023 年我国商业航天领域新增企业数量为 113272 家，同比 2022 年的 87844 家，增长了 28.95%。其中，43%为火箭制造企业。在 2023 年我国 67 次发射中，商业火箭为 13 次，同比 2022 年增148、长 160%，成功入轨 12 次，占全年航天总发射任务约 18%。其中，星河动力谷神星一号运载火箭实施 7 次发射、6 次成功，蓝箭航天朱雀二号运载火箭、星际荣耀双曲线一号运载火箭各实施 2 次发射，天兵科技天龙二号、中科宇航力箭一号运载火箭各成功实施 1 次发射任务。据谷神星一号火箭研发总监刘百奇表示，2024年中国的发射次数有可能超过100 次，纯民营的火箭发射次数占比会达到 25%-30%。我国商业火箭与以我国商业火箭与以 SpaceX 为引领的第二轮发展浪潮中的国际先进商业火箭之间仍存在为引领的第二轮发展浪潮中的国际先进商业火箭之间仍存在较大代差。较大代差。未来几年，商业火箭在迎接快速149、增长的发射需求的同时，也承担着来自技术提升、资金支持、产业链整合等诸多方向上的挑战。当前我国商业火箭产业有正在加强可重复回收技术攻关，民营企业提升火箭发动机等核心环节自研能力，运载火箭产业链协同仍有较大提升空间。在核心关键器件制造环节，相关火箭制造上市公司包括：分系统、部组件及零部件：分系统、部组件及零部件：航天电子（测控通信、机电组件、集成电路、惯性导航）、高华科技（传感器）、国科军工（固体发动机动力与控制）、铂力特（3D 打印）、奥普光电（复合材料整流罩、舱段、喷管）、天宜上佳（火箭末级结构）、斯瑞新材（火箭推力室）、江苏北人（火箭贮箱）等；电子元器件及机电组件：电子元器件及机电组件：连接150、器：航天电器、中航光电、陕西华达等；电子元器件：振华科技、宏达电子、鸿远电子、火炬电子等。计算机行业深度研究报告计算机行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 41 五、五、投资建议与相关标的投资建议与相关标的 随着我国低轨卫星互联网加快建设，卫星制造及火箭发射的高端配套及下游应用开发等环节有望迎来发展机遇，建议关注：1）卫星制造：中国卫星、航天电子等；2）火箭发射：高华科技、国科军工等；3）卫星运营及服务：中国卫通、中科星图等；4）地面设备：北斗星通、华力创通等。图表图表 54 卫星产业链上市公司梳理卫星产业链上市公司梳理 所属所属领域领域151、 公司名称公司名称 总市值总市值（亿元）（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）EPS PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 卫星总体 中国卫星 242 1.6 1.9 2.3 2.9 0.2 0.2 0.2 130 107 85 银河电子 49 1.9 2.6 3.0 3.5 0.2 0.3 0.3 19 16 14 上海沪工 41 -0.5 0.9 1.1 1.4 0.3 0.4 0.4 46 36 30 卫星平台 光威复材 219 8.7 9.4 11.1 13.0 1.1 1.3 1.6 23 152、20 17 宝钛股份 124 5.4 6.6 8.0 9.2 1.4 1.7 1.9 19 16 13 铂力特 103 1.4 3.1 4.7 6.5 1.1 1.7 2.4 33 22 16 航天智装 72 0.9 1.0 1.2 1.4 0.1 0.2 0.2 70 60 50 天银机电 51 0.3 0.6 1.0 1.5 0.1 0.2 0.4 84 52 35 雷科防务 46 -4.4 0.5 0.9 1.2 0.0 0.1 0.1 89 53 37 卫星载荷 航天电子 237 5.2 7.5 8.7 10.5 0.2 0.3 0.3 32 27 23 国博电子 202 6.1 6.153、1 7.6 9.5 1.2 1.5 1.9 33 27 21 信科移动 185 -3.6 0.1 1.9 2.9 0.0 0.1 0.1 -99 64 普天科技 113 0.4 2.0 2.6 3.0 0.3 0.4 0.4 57 43 38 上海瀚讯 81 -1.9 0.3 2.1 3.0 0.1 0.3 0.5 259 38 26 雷电微力 75 3.1 3.5 4.0 4.4 2.0 2.3 2.5 21 19 17 铖昌科技 57 0.8 1.3 1.8 2.1 0.7 0.9 1.1 45 33 27 天奥电子 56 0.9 1.0 1.4 1.9 0.2 0.3 0.5 55 39154、 29 盛路通信 50 0.5 2.0 2.5 3.2 0.2 0.3 0.3 26 20 16 创意信息 48 -4.7 0.4 0.8 1.5 0.1 0.1 0.2 127 58 33 臻镭科技 42 0.7 1.0 1.5 2.2 0.5 0.8 1.1 43 28 19 国光电气 39 0.9 1.7 2.5 3.5 1.6 2.3 3.2 23 16 11 其他分系统、部组件及元器件 中航光电 780 33.4 38.6 47.0 55.1 1.8 2.2 2.6 20 17 14 紫光国微 391 25.3 25.1 31.2 37.9 3.0 3.7 4.5 16 13 10 155、航天电器 202 7.5 8.6 10.9 13.5 1.9 2.4 3.0 24 19 15 振华科技 181 26.8 16.1 19.8 20.9 2.9 3.6 3.8 11 9 9 火炬电子 90 3.2 4.0 5.3 6.6 0.9 1.1 1.4 22 17 14 宏达电子 95 4.7 -鸿远电子 68 2.7 3.1 4.9 5.9 1.3 2.1 2.6 22 14 11 陕西华达 42 0.8 0.9 1.2 1.5 0.8 1.1 1.4 47 36 29 智明达 21 1.0 1.2 1.5 1.9 1.3 1.7 2.1 18 14 11 卫星运营 中国卫通 60156、5 3.5 5.9 6.7 7.9 0.1 0.2 0.2 103 90 77 火箭发射 国科军工 62 1.4 1.9 2.5 3.1 1.2 1.5 1.9 33 25 20 高华科技 37 1.0 1.3 1.6 2.0 0.7 0.9 1.1 29 23 18 中科星图 155 3.4 4.8 6.6 9.0 1.0 1.3 1.8 32 23 17 计算机行业深度研究报告计算机行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 42 卫星应用 超图软件 66 1.5 2.0 2.5 3.2 0.4 0.5 0.6 34 27 21 航天宏图 157、33 -3.7 0.7 2.4 3.8 0.3 0.9 1.4 44 14 9 地面站 天箭科技 29 0.5 -震有科技 28 -0.9 0.8 1.5 1.9 0.4 0.8 1.0 33 19 15 地面设备 海格通信 213 7.0 7.6 10.0 12.6 0.3 0.4 0.5 28 21 17 华测导航 157 4.5 5.8 7.5 9.5 1.1 1.4 1.7 27 21 16 北斗星通 126 1.6 -七一二 109 4.4 5.6 7.0 8.6 0.7 0.9 1.1 19 16 13 华力创通 105 0.2 0.4 0.7 1.1 0.1 0.1 0.2 26158、7 144 93 振芯科技 70 0.7 2.0 2.7 3.5 0.4 0.5 0.6 35 26 20 盟升电子 28 -0.6 0.1 0.7 1.4 0.1 0.4 0.8 199 43 21 测试服务 苏试试验 49 3.1 3.5 4.4 5.5 0.7 0.9 1.1 14 11 9 思科瑞 17 0.4 -网络安全 电科网安 109 3.5 4.3 5.3 6.5 0.5 0.6 0.8 25 20 17 佳缘科技 23 -0.1 0.7 1.1 1.3 0.7 1.1 1.5 34 22 17 资料来源：同花顺，华创证券（注：取自 iFind 一致预期，数据更新截至 2024159、年 9月20日）备注：因信科移动24年一致预期PE失真，暂不列示 计算机行业深度研究报告计算机行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 43 六、六、风险提示风险提示 商业航天政策发生重大转变商业航天政策发生重大转变的风险。的风险。当前我国卫星互联网仍处于发展的早期阶段，国家政策支持对于推动卫星互联网产业的发展而言至关重要。政策支持不仅体现在资金投入上，还包括技术标准的制定、法律法规的完善、以及鼓励创新和研发等领域。近年来，我国迎来了商业航天政策机遇期。若未来政策发生重大转向，产业支持力度降低，产业可能会遭遇资金短缺、技术进步缓慢等问题，进而160、影响卫星互联网的部署速度和应用推广。商业航天技术研发不及预期的风险。商业航天技术研发不及预期的风险。航天产业具有高技术、高风险、高投入等特性，卫星互联网企业需要不断的技术创新和进步，以确保其能够提供高效、稳定的提供卫星互联网服务，同时也存在因无法突破技术瓶颈而遭遇研制失败的风险。如果技术研发的速度和效果未能达到预期，可能会导致服务质量和用户体验不佳，进而影响市场接受度和商业应用。卫星发射不及预期的风险。卫星发射不及预期的风险。卫星发射进程受到卫星研制、火箭供应、发射工位、发射排期等多重因素的影响。航天产业具有高技术、高风险、高投入等特性，也存在因无法突破技术瓶颈而遭遇研制失败，进而影响卫星发射161、进度的风险。当前全球卫星频轨资源竞争激烈，国际遵循“先登先占”的原则，若我国卫星互联网发射组网进展不及预期，则可能遭遇频轨资源流失，对我国卫星互联网产业的发展造成不利影响。计算机行业深度研究报告计算机行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 44 计算机组团队介绍计算机组团队介绍 首席研究员、组长：吴鸣远首席研究员、组长：吴鸣远 上海交通大学硕士，曾任职于东方证券、兴业证券研究所，所在团队于 20202022 年连续三年获得新财富最佳分析师第三名，2023 年加入华创证券研究所。高级分析师：刘雄高级分析师：刘雄 上海交通大学工学硕士，2024162、 年加入华创证券研究所。曾任职团队于 2022 年-2023 年获得新财富最佳分析师第五名。分析师：祝小茜分析师：祝小茜 中央财经大学经济学硕士。曾任职于信达证券。2024 年加入华创证券研究所。研究员：胡昕安研究员：胡昕安 工学硕士，曾任职于海康威视，2023 年加入华创证券研究所。助理研究员：周志浩助理研究员：周志浩 西安交通大学金融工程学士，克拉克大学金融学硕士，曾任职于众安保险权益投资部，2024 年加入华创证券研究所。助理研究员：张宇凡助理研究员：张宇凡 香港大学会计学硕士。2023 年加入华创证券研究所。助理研究员：周楚薇助理研究员：周楚薇 香港中文大学经济学硕士。2024 年加入163、华创证券研究所。计算机行业深度研究报告计算机行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 46 华创行业公司投资评级体系华创行业公司投资评级体系 基准指数说明：基准指数说明：A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500/纳斯达克指数。公司投资评级说明：公司投资评级说明：强推：预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上；推荐：预期未来 6 个月内超越基准指数 10%20%；中性：预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%10%之间；回避：预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%20%之间。行164、业投资评级说明：行业投资评级说明：推荐：预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上；中性：预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%5%；回避：预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。分析师声明分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。免责声明免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。165、本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效166、。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。华创证券研究所华创证券研究所 北京总部北京总部 广深分部广深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街 26 号 恒奥中心 C 座 3A 地址：深圳市福田区香梅路 1061 号 中投国际商务中心 A 座 19 楼 地址：上海市浦东新区花园石桥路 33 号 花旗大厦 12 层 邮编：100033 邮编：518034 邮编：200120 传真：010-66500801 传真：0755-82027731 传真：021-20572500 会议室：010-66500900 会议室：0755-82828562 会议室：021-20572522